Memo 29.06.26: ОФЗ 16+ | IMOEX 2200 | Время валюты
Заканчивается 1П26, поэтому время подвести краткие итоги по классам активов РФ. Если коротко, то удары по НПЗ, рецессия рыночной части экономики, разрастание дефицита бюджета и ухудшение геополитики сделали, на мой взгляд, очень большой ресет прежних булиш нарративов по всем классам активов
Облигации. Швецов назвал текущие доходности по ОФЗ «золотым дождем» для инвесторов. А вы о чем подумали? 16% доходности по длинным рублевым госбумагам и правда могут выглядеть как подарок без учета контекста. А контекст такой, что бензин дорожает, ЦБ может поставить снижение ставок на холд (или повысить?), Минфин активно занимает. Но даже немыслимая 20% YTM в длине это ~20% дроудауна с текущих уровней. Как будто можно и потерпеть с текущим купоном. Поэтому пока госпожа Набиуллина возглавляет ЦБ, я бы не переживал за инфляцию (имею в виду кейсы Турции или Ирана) и увеличивал позиции в ОФЗ по таким реальным ставкам. По общению с коллегами убедился, что последний обвал был вызван маржинами плечевых позиций некоторых участников. Кривая нормализовалась, поэтому меня заверили, что банки тоже с удовольствием будут класть ОФЗ себе на баланс (это явно лучше, чем дать кредит условной Системе и нагрузить капитал). Самое главное опасение для меня тут это даже не подскок инфляции из-за бензина и пересмотры вверх прогнозов ЦБ по ставке в июле (мне кажется, это уже priced in), а неопределенность с аппетитами Минфина на фоне такого дефицита бюджета. Пока я бы не строил аналогии с 98 годом, мы вообще и близко не там по долговой нагрузке, но беспокойство присутствует. Держу в ОФЗ 25% портфеля
Акции. Аналогично ОФЗ истории по типу Т-Банка за 1 капитал, Яндекс и ХХ по EV/EBITDA <5, Новатэк с fwd DY >10% — это всё вне контекста выглядит абсурдно дешево. Но все, что дешево в «нормальное» время может быть и дорого в «ненормальное» как сейчас. Как ни крути, перспективы для акций все хуже: ставки выше, риск-премия из-за геополитики выше, рецессия все ближе, притоков нет (продажи заблочки остаются). Коротко по последним движением. В целом ясно, что последние месяцы были продажи заблочки от ВТБ (главный оффер) + дельцов из Солида, АЛОРа и других. С последним забавная вышла история. Ребята, видимо, узнали о скором отзыве депозитарной лицензии и сливали блоки по любым ценам + еще шортили фьючи на MIX, а после отзыва лицензии и свои и клиентские шорты разом закрыли. Ну а pnl быстро переложили в валюту и на выход (иначе как вы объясните +4% в юане за день при околонулевых ставках РЕПО). Хорошо, что часть оффера из акций уйдет, но ближайший отскок я вижу скорее техническим. Никакого позитива для акций кроме дешевизны структурно нет. Ловить правый хвост в виде мира пока бесперспективно, хотя конечно risk/return потолстел за полгода. Я за полгода долю акций не наращивал, она сжалась до 30%. Резать лося в качественных именах по таким уровням желания тоже нет, поэтому сидим
Валюта. Опять же вижу последний спайк в валюте техническим. Да, вам сейчас из каждого утюга будут рассказывать про дешевую нефть, импорт бензина, уход операций зеркалирования ЦБ с июля и так далее. Это все так, и будет отражаться в уровнях в ближайшие месяцы, но не сейчас, так быстро потоки не перестраиваются из-за лага в экспорте. Пока спокойно жду юань снова ниже 11 рублей и там уже буду формировать крупную позицию, пока в FX бондах 10% капитала. Структурно считаю, что доля FX части в портфеле за лето должна быть доведена до 50%
Итоги 1П26 по личному портфелю. С начала года w.a. по портфелям -6%. Плохо? Конечно, зато честно. Могло быть хуже? Многие акции упали на 20-30% YTD, да и в целом с относительно небольшими плечами можно было словить маржин за последний месяц, так что главное сейчас – сохранить капитал и получать кэрии, а не заработать, такие времена. Без плечей, без шлака, без «все пропало» и «завтра мир»
