Memo 18.03.25: USDRUB 75->84 | Ротации в портфеле
Пост навеян ситуацией с рублем, динамика которого на фоне нефти по $100 контринтуитивна. И я сам писал про риск ослабления в прошлом после (и сейчас задним числом всем ру макристам это конечно тоже было понятно), но теперь уже сделаю бравый тейк на то, что мы подходим к пику ослабления на текущий момент, и снова увидим доллар по 80 и ниже в ближайшие недели
Коротко почему валюта улетела при таких ценах на российский экспорт. Во-первых, в марте с офера ушел ЦБ, потому что Минфин решил не проводить операции из-за пересмотра БП. Явный сигнал рынку о том, что с дорогим рублем будут что-то делать. Во-вторых, лаги прихода экспортной выручки никуда не делись, продать сейчас нефть по 100 значит увидеть эту «квази-валюту» в РФ через 2-3 месяца (сейчас мб меньше, но не суть). Кроме того, на фоне ударов по ОАЭ мог быть разовый всплеск импорта до фактического перекрытия пролива. В-третьих, в январе по финансовому счету было нулевое сальдо (против $6bn в декабре) из-за роста «ошибок и пропусков», что лично мной считывается как скрытый отток капитала. Если это так, и было найдено какое-то новое окно для выхода, то этот тренд мог продолжиться и в феврале-марте (ждем стату от ЦБ, чтобы проверить). Ну и все видят CNY РЕПО по 10%+, что говорит о нехватке живой валюты в системе. Вообще моя личная гипотеза заключается в том, что Минфин специально «подкрутил» операции в марте и заговорил о корректировке БП на фоне таких цен на нефть/газ, чтобы уже сейчас начинать стричь с нефтяников НДПИ по рублебочке ($100-$30 дисконт) * 80+ => 5600+ рублей за баррель, что сильно лучше ~3000, которые были в начале года. А если еще сократить расходы бюджета на 10%, так это и вообще не придется увеличивать объем в ОФЗ?)
И почему это все перестанет действовать дальше или ослабится? В конце марта, как обычно, будут большие платежи по налогам, что добавит продаж валюты. Более среднесрочно, при 15% ставке (жду 50бп кат в пятницу) и таком резком переставлении курса на 84 спрос на импорт явно не оживет, а уже в апреле-мае начнет приходить вал валютной выручки, который придется кроссить теневым оттоком или ЦБ будет вставать в бид из-за БП (продавать валюту по 75, чтобы потом покупать по 85+? это конечно сильно, бюрократия)
Итого мне кажется, что локальный пик ослабления будет на уровнях 12 за юань и 84 за доллар, и здесь я свою валютную позицию в CNY сдал, оставив держать валютный Газпром 3Р18. Буду ждать отката по CNY в район 11-11.5, т.к. на горизонте года факторы за девальвацию будут только усиливаться (в нефть по 100+ до конца 2026 верится пока слабо). На сейчас высвободившуюся ликвидность направляю в ОФЗ и то, что рынок распродавал для перекладки в нефтегаз (Сбер, Т, Яндекс)
10
4
1
1March 18, 2026 496 8 7
