Memo 01.03.25: Рынок РФ | Рубль | Иран | Портфель
Короткое интро. 4 месяца не выходил в эфир по разным причинам, но многие друзья/коллеги сказали, что очень ждут посты. Хочу всех заверить, что канал не умер, и своими мыслями я буду продолжать делиться по мере возможностей. Спасибо, что остаетесь на связи, комментарии тоже верну в скором времени.
Думаю, что YTD все довольны динамикой своих портфелей, т.к. выросло почти всё кроме валюты и FX облигаций. Акции отыгрывают позитивную геополитику, ОФЗ и корп. бонды тоже в небольшом плюсе на снижении ставки ЦБ. И пока мне этот год видится таким, что все основные классы активов должны показать не только позитивную динамику, но и даже обогнать рублевое РЕПО. Давайте совсем коротко про каждый.
Акции остаются прокси на геополитику, которая снова всех приободрила. После 2025 не берусь прогнозировать исходы, но варианта у нас на столе реально остается два: 1) постараться договориться до выборов в Конгресс, 2) либо продолжать, пока экономика не надорвется или остатки ДНР не перейдут под полный контроль. Пока кажется, что переговорный процесс до лета будет продолжаться, поэтому проехаться на акциях до дивидендного сезона (получить дивы + частичное закрытие гэпов) можно, а дальше надо смотреть по факту.
ОФЗ с переменным успехом скорее продолжат тренд 2025 на снижение доходностей и double-digit carry вполне может позволить обогнать РЕПО. Да, вторая половина года может оказаться неприятной, если ликвидная часть ФНБ станет 1% ВВП и меньше, да и в целом потенциальное снижение цены отсечения в бюджетном правиле может добавить навеса предложения со стороны Минфина (а может снова флоутеры?). Посмотрим, пока ЦБ не преподносит каких-то неприятных сюрпризов, так что для бондов ветер дует в спину.
Рубль и FX облигации. Про рубль хочется поговорить отдельно. В конце прошлого года была попытка сделать модель оценки рубля, исходя из FX flows. Задним числом, как обычно бывает, получилось дольно легко объяснить «нерыночное» укрепление 2025 года. Дельта между предложением валюты и спросом на нее была в среднем >$5bn в месяц. Ну и ни для кого не секрет, что главным на оффере был (и остается) ЦБ + закончились замещения/редомициляции/выкупы нерезов, отток капитала, по сути, только через crypto. Да, часть продаж ЦБ из-за нерегулярных операций ушла, но санкции на нефтянку настолько обрушили нашу нефть, что дисконты уже $30, и ЦБ по бюджетному правилу продает сильно больше, чем сократил. Кажется, что в этом году импорт может показать некоторое восстановление, а экспорт скорее будет под давлением. Ну и Минфин явно уже начал думать о том, что делать с рублем, отсюда и предложение снизить цену в БП. Никто не хочет увидеть 0 в ликвидной части ФНБ и думать, что с этим делать. По нашим ожиданиям дельта FX в 2026 снизится в 2 раза, если НГД сократятся на 20% г/г (вполне реально), то supply/demand сбалансируется. Короче говоря, потенциал для ослабления рубля накапливается, и от этого риска точно нужно, как минимум, хеджироваться. FX облигации самый лучший вариант, тем более из-за временного спайка в CNY РЕПО доходности по Tier-1 именам стоят выше 7% (я жду 8%+).
Пару слов про Иран. Пока писал в субботу пост, уже успели перекрыть и заново открыть Ормузский пролив. Нефтянка второй день на планках. Но я пока не лезу и отыгрываю через более понятный Полюс. Вообще события происходят страшные, конечно. США крепко взялись за очередной раунд выстраивания демократии в нефтедобывающих странах.
Про свой портфель. Вообще вижу очень простую аллокацию на 2026, которая может устроить многих неискушенных инвесторов: 1/3 Акции, 1/3 ОФЗ, 1/3 FX бонды. Просто и понятно: бет на геополитику, снижение ставки ЦБ и хеджирование от девала. Но кто-то может заменить ОФЗ на более понятное РЕПО. Я конечно же инвестор искушенный, поэтому у меня 1/3 портфеля это Сбер (более понятной и дешевой истории сейчас на рынке я не вижу), 1/3 агрессивные turnaround ставки в акциях (ХХ, Русагро, Совкомбанк, Новабев) и 1/3 РЕПО, которое уже постепенно идет на покупку CNY. Целюсь на 20-30%+ TR по году
10
5
2
1March 1, 2026 461 7
