Повторное принятие реальности (Окт-25)
Прошлый пост вышел 18 августа на уровне индекса 2,950. Как вы понимаете, последующие события явно пошли по плохому сценарию (индекс -11% so far), и я «почти сразу же отлетел со своим peace-трейдом», пришлось резать плечо и даже уходить до 80% exposure в акциях, на текущий момент такая экспозиция и осталась, остальные 20% - короткие бонды и фонд ликвидности. Оптимистом последние 3,5 года быть непросто.
Геополитика. Вторая попытка «предугадывания» политических действий в этом году оказалась неудачной. Скорее это связано с моим стремлением рационализировать все рыночные факторы, в том числе геополитику, при этом, 1) каждая сторона так или иначе преследует свои интересы (даже если это на бумаге для многих выглядит нерационально), 2) ни у кого из нас нет полноты информации, большая часть выводов делается на основе аналитики/мнений неких политических/военных экспертов, у которых «доступ» не сильно больше нашего. Итогом переосмыслений последнего месяца стал вывод о том, что СВО вполне может продолжаться весь следующий год. И попутно карманы российских потребителей еще больше опустеют.
Ставка ЦБ. Регулятор в очередной раз напомнил рынку об ошибках «забегания вперед» и выдавил своей риторикой доходности в длинном конце на 15%+. Не ожидаю снижения ставки в октябре, т.к. будет опорное заседание, пересмотр прогнозов, рассуждения об НДС и бюджете, не время пока. В декабре могут дать -100бп, чуть приподняв рынку настроения перед праздниками (как это было в 2024). Ну а дальше сложнее. Если подходить рационально, то «рыночная» часть экономики чувствует себя всё хуже и хуже, новые налоговые инициативы бьют как по потребителям, так и по бизнесу, => «управляемое охлаждение» может быстро обернуться «плановой рецессией» или «отрицательным ростом». Но забавно то, что ЦБ до сих пор за это не отвечает. Им так даже проще будет выполнить свой KPI по инфляции (коммент про то, что НДС в long-term это дезинфляционный фактор звучит как издевка, не правда ли?), да и рубль вполне может остаться в диапазоне 80-90, т.к. импорт еще больше умрёт (новые правила утильсбора + сокращение располагаемых доходов населения). Экономика в рецессии, зато инфляция 4% и стабильность рубля обеспечена, какие вопросы.
Акции. Выводы, которые читаются между строк пунктов выше, неутешительные. Акциям будет тяжело ближайшие месяцы, уйти индексу на 2,400 реально. При этом, российский рынок акций это как аналог безумия (это делать одно и то же снова и снова, ожидая иного результата). Всегда дешево (ровно как вечнодорогой S&P 500, но есть нюанс), и каждый раз кажется, что дешевле уже некуда. С другой стороны, циклы все равно отлавливать можно, и с 22 года рынок давал немало шансов заработать. Плюс мы все помним 20 декабря 2024 и что может значить сильный приток ликвидности при мизерном free-float . Поэтому сидеть и пережидать в "надежных" именах типо Сбера, Лука, Тинька и Хедхантера лично мне вполне комфортно.
Облигации. Что тут скажешь? Длинный конец ОФЗ 15%+ считаю, что надо брать. Уверен, что текущая коррекция вызвана перелетом ожиданий и загрузкой с плечами спекулянтов, которые не успели вовремя набрать дюрации. Вряд ли длинные деньги режут риски по таким дохам. Можем и 15,5% увидеть, если Минфин начнет засовывать рынку под конец года фиксы, но пока думаю, что ограничатся флоутерами в нужные руки, как в прошлом году. В корпоратах жду расширения спредов, т.к. текущие 100-150бп в Tier-1 это несерьезно. Поэтому из облигаций в портфеле только короток с большим купоном (Ростелек, Евраз, Магнит) и начну подкупать on the run выпуски ОФЗ в длине = сделаю простой barbell в бондовой части.
Итог. Сижу в «надежных» акциях на 80%, микс коротких корпов + ликвидность на 20% (половину дам в ОФЗ за октябрь). Где валюта спросите вы? В сейфе) На самом деле уровни по рублю классные, дохи в квази-FX бондах 7%+ тоже отлично. Думаю о том, что часть рублевых корпов можно разменять на валютные, но делать это буду скорее к концу года, не вижу пока смысла спешить и отказываться от таких ставок в рубле.
11
4
2
1October 2, 2025 581 7
