Memo 27.04.26: USDRUB 75 again | Мысли про ЦБ | Добавление в ОФЗ
В прошлом посте был смелый тейк на рубль, который оправдался (надеюсь, у кого-то получилось заработать на укреплении), валюта сделала колокол, откатившись с 87 обратно на 75. Продолжаю оценивать валютные потоки, которые в текущих условиях являются чуть ли не единственным рабочим способом предсказывать хотя бы направление динамики рубля на горизонте 1-2 месяцев. В марте дельта FX потоков (разница между продажей и покупкой валюты) схлоплнулась на $6.6bn до $1.7bn, что привело к временной нехватке валюты в системе, отсюда и спайк в юаневых ставках. В апреле же дельта подскочила на $5.5bn из-за доехавшей валютной выручки февраля (рост на 60% MoM), юаневые ставки снова ушли в ноль. В мае ожидается выход Минфина с покупками валюты на уровне ~$4bn за месяц, что сдвинет дельту куда-то в район +$4bn. Да, давление на рубль будет, но не такое как в марте. Поэтому я бы не ждал какого-то резкого девала и смотрел за юаневыми ставками. Как только они начнут ползти выше 5%, то стоит увеличивать FX exposure. Пока я взял небольшую позицию во фьючах на CNY после комментариев Силуанова, но наращивать буду уже по факту разворота тренда и признаков физической нехватки валюты в системе.
ЦБ разочаровал рынок не столько своим решением снизить по консенсусу на 50бп, но ужесточением риторики и сдвигом вверх прогноза по средней ставке. И хоть мне тоже не особо понятно, чем обусловлен жесткий сигнал, на мой личный взгляд, не все понимают суть мандата ЦБ, судя по тому, что я прочитал в финтг за пятницу. Напомню, что по 75 статье Конституции РФ основной функцией Банка России является обеспечение устойчивости рубля. Можно дебатировать на тему того, получается у ЦБ это делать или нет, но рубль сейчас как минимум крепче, чем был до 2022 года. Основной и единственный количественный мандат ЦБ после 2014 года заключается в поддержании инфляции на уровне 4%. Так с какой стати в такой забюрократизированной стране как Россия ЦБ должен отвечать еще и за экономический рост? Даже у ФРС мандата на темпы роста экономики нет (в рамках двойного мандата они еще стремятся обеспечивать максимальную занятость помимо 2% инфляции, но не рост экономики). Чем хуже будет экономике РФ, тем быстрее будет достигнута инфляция в 4%. И какие вопросы к ЦБ? Ростом экономки «на бумаге» занимается Минэк и Правительство. Как мне лично кажется, у ЦБ есть неявная задача не допустить в России повторение инфляционных кейсов Турции и Ирана. И пока это получается довольно успешно, поэтому никакое давление на регулятор в части ответственности за слабый экономический рост не имеет успеха. Можем подискутировать на эту тему в комментариях.
Акции продолжает пилить в боковике, притоков нет, отыгрываются отдельные корпоративные истории, но замедление роста и доходов населения реальные ставки близ 10% и отсутствие переговорных процессов напрочь отбивает желание инвесторов добавлять капитал в акции. Я пока остаюсь с ~30% акций в портфеле, основная позиция в Сбере. До и после ЦБ наращивал позиции в ОФЗ до ~50% портфеля. Остатки – это валютные облигации и фьюч на юань. Не вижу сейчас актива с лучшим risk/reward до конца года чем средний конец ОФЗ с доходностями 14.5%+.
8
4
4
1April 27, 2026 387 3 2
