Очередная развилка в 2025: шансы на «мир» выросли, но акции почти не верят (Часть 1)
С прошлого поста прошло 3 месяца, поэтому начну с главного итога моих размышлений последних месяцев – доля в акциях в портфеле сейчас ~120% с прицелом на ближайшие недели (повысил с 70% за прошлую неделю и да, для моего риск-профиля 120% это много). По моим личным ощущениям, рынок довольно слабо запрайсил остановку конфликта в 2025, как и Polymarket, дающий 38% вероятность (в феврале было 75%). И такие ситуации всегда интересны с точки зрения risk/reward. Причины для того, чтобы сейчас держать повышенную долю акций довольно банальны и их две с половиной: 1) мы официально и надолго зашли в цикл смягчения ДКП и 2) снова появилось окно, когда обеим сторонам выгодно закончить конфликт + в уме держу убийственно крепкий рубль, который скорее обречен на девал. Давайте постараюсь кратко описать по каждому пункту что изменилось за последнее время.
Про ЦБ. Если коротко описать их задачу, которая была поставлена в 22 году (может в 23), то это «непревращение» РФ в кейс Турции: задавить инфляцию ставкой/выкручиванием макропру и не допустить каскадного ослабления рубля (кто-то до сих пор думает, что девальвация это благо для бюджета и экономики в целом), жертвуя экономическим ростом. Очевидно, что задача была выполнена с запасом, даже рецессии официально нет. И пусть в мандат ЦБ не входит выполнение неких таргетов по экономической активности (например, достижение максимально возможного уровня занятости, как у ФРС), то не думать о том, что реальная ставка в 10%+, мягко говоря, не стимулирует ту самую активность, они не могут. Вдобавок, ЦБ однозначно развернет цикл, если Правительство захочет устроить очередной аттракцион с бюджетным импульсом, что неминуемо приведет к стагфляции. А надо ли это перед осенними выборами в Госдуму в 26 году? Не уверен. Поэтому после выполнения основной своей задаче ЦБ может пойти навстречу Правительству и чуть активнее смягчать ДКУ. Итого следующий год мы будем встречать при ставке 15% с прицелом выйти на 11-12%. Влияние на рынок акций с т.з. ставки дисконтирования понятно, думаю, всем + ряд любителей 20%+ в РЕПО и 18%+ YTM в бондах постепенно осознают, что таких доходностей уже не будет в ближайшие годы, и могут возобновиться притоки в фонды акций, а что это может значить на фоне копеечного фри-флоата мы видели в 2023 году.
Про геополитику. Последние недели было очень много шума, иначе поток бесполезных «инсайдов» от Reuters и целого вороха европейских газет назвать нельзя. Я продолжаю придерживаться мнения, что в феврале между РФ и США 90% дорожной карты было согласовано (и встреча на Аляске в этом смысле не стала каким-то прорывом, и уж точно никто там ничего не планировал подписывать). Далее после отказа весной другой стороны при поддержке ЕС, как я понимаю, Трамп решил дать этому тандему «показать себя». За этим последовало 1) продолжение Европой закупок нефти и газа у РФ и отсутствие серьезных санкций, 2) значимое ухудшение ситуации на фронте и во внутренней политике (ситуация с НАБУ), 3) провал попыток надавить на Китай и Индию, 4) Аляска, вызов к директору 2.0 (сегодня) и 22 августа. Итого, за полгода тандем, возглавляемый ЕС, ожидаемо показал свою несостоятельность, а США нашли новые или просто подтвердили старые точки соприкосновения с РФ. Рассуждать о том, кто что отдаст, признает, откуда уйдет и так далее пока бессмысленно, потому что с юридической точки зрения каждый может прикрыться Конституцией, если будет выгоднее продолжать «верить в чудо». А с фактической сильно выгоднее все остановить. Потому что если сейчас не использовать это окно, то следующее представится скорее весной 2026, ведь продвигаться на фронте зимой сильно сложнее (мнение обывателя). Кто-то может сказать, что в феврале ровно также было выгодно все закончить. Да, но тогда у другой стороны была некая иллюзия «СШАзаменителя» в виде ЕС, и эта ставка не оправдалась + были попутно испорчены отношения с США. Идти по тому же пути во второй раз с еще более слабой позицией кажется нерационально.
7
3
3August 18, 2025 537 5
