#BSPB Часть №2.Возвращаемся к актуальной теме. Итак, дивидендная политика БСПБ предусматривает выплаты не менее 20% чистой прибыли. Но фактическая практика крайних лет намного интереснее.
По итогам 2025 банк направил на дивиденды 50% прибыли, за первое полугодие было выплачено ₽ 16.61, а финальный дивиденд составил ещё ₽ 26.23. Итого ₽ 42.84 за год.
Но покупать историю, исходя из прошлых выплат, было бы ошибкой. Меня интересуют следующие дивиденды. И здесь я рассматриваю несколько вариантов.Если чистая прибыль по итогам 2026 окажется в диапазоне ₽30-35 млрд., и банк сохранит payout около 50%, то совокупные дивиденды способны оказаться ориентировочно в районе ₽ 34-39.
При текущей цене это около 13-15% дивидендной доходности. Если же менеджмент решит снизить payout, например ближе к 30%, выплаты могут оказаться примерно в диапазоне ₽ 20-24.
— Высокая достаточность капитала, предыдущие выплаты и регулярные buyback дают основания считать сохранение повышенного распределения вполне реалистичным сценарием.
Параллельно банк расширяет бизнес. Была создана компания «БСПБ.Лизинг», а позже банк стал владельцем агентской компании «Гамбит», работающей со страхованием недвижимости, жизни и бизнеса.На фоне триллионного кредитного портфеля значение новых направлений пока малы и не способны кардинально изменить инвестиционный кейс.
— Но стратегически ход верный. Чем выше доля дополнительных услуг, тем меньше зависимость банка от ключевой ставки.
Весь банк рынок оценивает приблизительно в ₽ 118 млрд. Даже после дивидендных выплат акционерный капитал банка на 1 июня составлял около ₽ 217 млрд.БСПБ оценивается рынком примерно в 0.5-0.6 капитала. Для банка, способного даже в слабой фазе цикла удерживать ROE в районе 15-18%, это больше похоже на дисконт.
— Но если ждать момента, когда прибыль снова начнёт расти на 30% в год и все риски исчезнут, бумага, скорее всего, будет стоить уже совсем других денег.
Моя задача понять, достаточен ли этот дисконт. На сегодняшний день я рассматриваю ₽ 320-360 как рабочий диапазон для базового сценария на горизонте примерно 12 месяцев.Это около 20-36% без учёта возможных дивидендов. В позитивном сценарии допускаю движение в район ₽ 390-420. В негативном акция способна снова увидеть область ₽ 220-240.
— Рынок довольно агрессивно закладывает падение доходности, в то время как кредитный портфель приблизился к историческому рекорду, капитала остаётся много, баланс продолжает работать, а акционеру по-прежнему возвращаются деньги.
Всё это рынок сейчас оценивает примерно в половину капитала. Поэтому для меня БСПБ это история про возможность купить качественно выросший банковский бизнес именно в тот момент, когда его прибыль проходит циклическую яму.
21 августа эмитент покажет отчётность за первое полугодие, что позволит точнее оценить прибыль, маржу, стоимость риска и, самое главное, потенциальную базу под промежуточные дивиденды.DSI привёл к двери, фундаментальный анализ позволил её открыть. Теперь осталось понять, по какой цене я буду добирать. Продолжение следует.
* Не инвестиционная рекомендация.
ALEXANDER POLYARNIY
