Сегодня вышел целый набор макроданных, которые на первый взгляд не связаны. Однако, если собрать их в одну конструкцию, то картина по курсу рубля становится занимательной.Начнём с инфляции. С 25 по 31 августа в России зафиксирована дефляция 0.01%, с начала августа цены снизились примерно на 0.08%, а с начала года выросли на 4.67%. Годовая инфляция при этом оценивается примерно в 6.3%.
При ключевой ставке 14% реальная ставка остаётся чрезвычайно высокой = около +7.7% относительно текущей годовой инфляции.
— Неудивительно, что практически синхронно звучат заявления Новака, Костина и Грефа о том, что пространство для дальнейшего снижения ставки есть.
Для рынка это формирует позитивную конструкцию, так как стоимость денег снижается, соответственно доходности долговых инструментов будут двигаться ниже, а относительная привлекательность акций расти.Среднесрочно цикл снижения ставки работает против чрезмерно крепкого рубля. Но именно сегодня появился новый фактор, который способен этот процесс притормозить.
— Минфин с 7 сентября по 6 октября направит на покупку валюты и золота ₽ 55.6 млрд., или примерно ₽ 2.5 млрд. в день. Звучит как негатив для рубля, но на деле всё наоборот.
Раннее Минфин покупал по ₽ 6.5 млрд. в день, после корректировки операций чистый объём снизился с ₽ 5.92 млрд. до ₽ 1.92 млрд. в сутки. Во втором полугодии Банк России корректирует операции на ежедневные продажи валюты по ₽ 0.58 млрд.Получается было ₽ 5.92, стало ₽ 1.92 млрд. в день. То есть государственный чистый спрос на валюту сократился на 68%. В месяц это около ₽ 88 млрд. исчезающего дополнительного спроса на валюту.
— И рынок эту разницу заметил практически сразу – после публикации параметров юань начал снижаться к рублю.
Дополняет картину экономическая динамика. PMI услуг в августе показал 51.3, а Composite PMI поднялся до 50.6. То есть после периода снижения активности страна осторожно входит в зону роста.Пока это не экономический разгон, способный резко увеличить импорт и спрос на валюту, а скорее признаки стабилизации.
— Ещё одна любопытная деталь касается продажи золота из резервов. Но изменение структуры резервов ещё не означает автоматический выход всей полученной валюты на внутренний рынок.
Таким образом, на коротком горизонте фундамент под рублём оказался крепче, чем можно было ожидать. Поэтому рубль ещё способен сопротивляться, но дальше начинается следующий этап игры.
Если ЦБ продолжит снижать ставку, кредитный импульс начнёт восстанавливаться, деньги постепенно будут выходить из сверхдоходных депозитов и коротких облигаций, внутренний спрос оживёт, а импорт увеличится.
При таком развитии событий фундаментальная конструкция начнёт разворачиваться уже в сторону более слабого рубля.Сколько ещё сможет продержаться рубль и где заканчивается его запас прочности? – отвечу в продолжении.
ALEXANDER POLYARNIY
