[iM증권 고의영(전기전자)]
[삼성전기/Buy/TP 600,000(상향)]
★ 새로운 전기를 맞이하다: ① MLCC 판가 인상 시나리오 ② PKG 리레이팅
삼성전기 인뎁스 작성했습니다. MLCC 가격 인상 가정에 따라 OP 추정치가 얼마나 개선될지 고민해봤습니다.
▶️ TP 350K → 600K로 대폭 상향
- P/B 4.1배 적용 ('18년 고점 +50% 할증). '26년과 '27년 OP 각각 +2%, +29% 상향한 1.38조원, 2.17조원 전망. 컨센 대비 각각 +5%, +33% 상회할 전망
- '27년 ROE는 15.4%로 '18년, '21년 고점을 상회할 것이고 지속성도 강함. ① 수요 동인이 IT에서 AI로 변화, ② AI용 MLCC 대응 가능 업체는 소수, ③ 절제된 증설
- 목표주가 600K는 '27년 기준 implied P/E 26배 (vs. 동사 10년 평균 12MF P/E는 17배, 평균으로부터 +1표준편차는 23배, +2표준편차 29배)
▶️ MLCC, 가격 기대감↑
- 당사 추정으로는 MLCC 판가 +10% 인상 시 전사 영업이익 0.5조원~0.6조원 개선. 당사는 보수적으로 4Q26에 +10%의 판가 인상을 베이스 시나리오로 제시
- 이러한 가정은 ‘00~’01년, ‘17~’18년 업사이클 당시의 +20~30%의 인상 대비 보수적이며, 가격 인상 시점이 빨리질 가능성도 잠재적인 업사이드로 볼 수 있음
▶️ FC-BGA, 리레이팅의 단초
- MLCC P/E는 20~30배 vs. 패키지기판 P/E는 35~45배 → 기판의 고멀티플은 AI 가속기로의 믹스 개선, 고객사 바인딩 통한 수요 가시성 확보를 반영한 결과
- 동사 역시 FC-BGA에 대한 이익 상향이 가시화될 경우 전사 멀티플에 대한 재평가 여지 높음
<보고서: https://lrl.kr/dFzNn>
(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)
감사합니다.
#삼성전기 #009150KS #MLCC #PCB
March 2, 2026 42
