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시장 이야기 by 제이슨: post #54911 — TG.ME

시장 이야기 by 제이슨@bumgore · 35.2K subscribers Open in TelegramOpen

t.me/bumgore/54911

September 1, 2026 1.5K 11

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제약업계, 거대한 '특허 절벽'을 향해 질주하다 (Drug Companies Speed Toward a Patent Cliff) WSJ 대부분의 기업은 소비자가 원하는 한 제품을 계속 판매할 수 있지만, 제약업계는 규제 승인 전부터 시계가 돌아갑니다. 특허가 만료되면 저렴한 복제약이 쏟아져 나와 매출이 급감하며, 수십억 달러의 연간 매출이 단 1년 만에 증발하기도 합니다. 제약업계는 수십 년 만에 가장 거대한 특허 만료의 파도에 진입하고 있습니다. 2025년 세계 베스트셀러 의약품인 머크의 암 면역치료제 키트루다는 2028년 미국 특허가 만료되며, 대다수 대형 제약사가 5년 내 특허 만료를 앞둔 블록버스터 약물을 보유하고 있습니다. 최근 모더나와 머크의 실험용 암 백신 임상 성공 소식에 시장이 환호한 것도 이 백신이 키트루다의 특허 절벽을 상쇄할 새 수익원이 될 수 있기 때문입니다. 췌장암 치료제 승인을 얻은 레볼루션 메디신스 등 유망 바이오테크 기업들도 파트너십과 인수 대상으로 주목받고 있습니다. 맥킨지의 그렉 그레이브스는 "이러한 거대한 특허 절벽이 제약사들이 신성장 동력을 찾게 만드는 핵심 동력"이라고 분석했습니다. 시장조사업체 노스텔라에 따르면 2033년까지 특허 만료 위험에 직면한 의약품의 전 세계 매출은 5,000억 달러에 달합니다. 이에 따라 매출 공백을 메우려는 M&A 거래 규모는 7년 만에 최고 수준을 기록했습니다. 블록버스터 GLP-1 비만 치료제 오젬픽의 제조사 노보 노디스크는 2025년 매출의 77%가 2033년까지 특허 보호가 종료되는 약물로 구성되어 있어 대형사 중 가장 높은 위험에 노출되어 있습니다. 이 중 상당수는 2030년대 초반 특허가 만료되는 오젬픽(지난해 매출 약 200억 달러)에 해당합니다. 노보 노디스크 대변인은 독점권 상실 환경 변화를 헤쳐나갈 준비가 되어 있다고 밝혔습니다. 암 면역치료제인 머크의 키트루다와 BMS의 옵디보도 만료를 앞두고 있어, 두 회사는 지난해 전체 매출의 65% 이상이 특허 위험에 노출되어 있습니다. 특히 지난해 약 320억 달러의 매출을 올린 키트루다는 이번 10년 내 특허가 만료되는 최대 단일 품목입니다. 이중 타격 (Double blow) 일부 의약품의 특허 만료는 여러 기업에 동시 타격을 줍니다. BMS의 혈전용해제 엘리퀴스는 지난해 매출 140억 달러(회사 매출의 30%)를 기록했으나, 수익을 화이자와 50대 50으로 나누는 구조입니다. 화이자 역시 전체 의약품 매출의 13%가 엘리퀴스에서 나와 양사 모두 큰 타격을 입게 됩니다. 복제약 진입 속도는 약물 제형과 제조 난이도에 따라 다르며, 국가별 특허 만료 시점 차이도 변수입니다. 이미 캐나다에서 오젬픽 복제약이 나오면서 미국 소비자들이 캐나다 온라인 약국을 통해 저렴하게 직구하는 리스크가 커지고 있습니다. 제약사들은 독점권을 연장하기 위한 방어 전략을 펼쳐왔습니다. BMS의 다발성 골수종 치료제 레블리미드는 핵심 특허가 2019년에 끝났지만, 복제약 제조사들과 합의해 미국 출시를 2022년으로 늦추고 판매 물량을 제한했습니다. 그 결과 미국 내 무제한 경쟁은 특허 만료 7년 후인 2026년 1월에야 시작되었습니다. 반면 물량 제한이 없던 해외 시장에서는 제네릭 출시 첫해에 매출이 60% 이상 급감했습니다. 애브비 또한 100건 이상의 특허 방어벽을 세워 자가면역질환 치료제 휴미라의 미국 내 바이오시밀러 출시를 유럽보다 5년 늦은 2023년으로 지연시켰습니다. 더 많은 M&A (More deals) 매출 공백을 메우기 위해 대형 제약사들은 적극적으로 투자에 나서고 있습니다. LSEG에 따르면 지난 2분기 제약·바이오 M&A 거래액은 1,140억 달러로 2019년 이후 최대치를 기록했습니다. 머크, 애브비, GSK 등은 연초부터 50억 달러 이상의 대형 인수를 각각 발표했습니다. 특허 절벽으로 인해 민간 투자 자금도 바이오 분야로 다시 유입되어, 2분기 바이오 스타트업 조달액은 2021년 이후 최고치인 약 150억 달러를 기록했습니다. S&P 바이오테크놀로지 셀렉트 지수 역시 연초 대비 30% 이상 상승했습니다. 반면 모든 제약사가 동일한 위험에 처한 것은 아닙니다. 일라이 릴리는 마운자로, 젭바운드 등 인기 비만·당뇨 신약의 핵심 특허가 2030년대 후반에야 만료되므로 단기적인 대규모 특허 만료 부담에서 벗어나 있습니다. 741·Sep 1 Investing with Pleasure 플로우쇼 BOA 하트넷 📊 YTD 자산별 성과 원유 +44.3%, 해외주식 +15.6%, S&P500 +12.6%, 금 +5.9%, 하이일드 채권 +2.7%, 현금 +2.4%, 달러 +0.8%, IG 채권 +0.2%, 국채 -1.1%, 비트코인 -9.3% 💬 시대정신 (Zeitgeist) "이 세상에 확실한 건 죽음, 세금, 그리고 양적완화뿐" / "엔비디아는 새로운 블랙스톤이다" 🔭 큰 그림 채권은 정보를, 주식은 아이디어를 거래 — 지금 주식은 "금리 피크"를 프라이싱 중. 베센트·워시 콤보에게 미 국채금리 상승 저지가 절대 과제. 롱 듀레이션 트레이드 작동 중 (소외됐던 영국 미드캡도 사상 최고치 — 차트2). 채권이 버블을 지배하는 국면(그 반대가 아님)에서 AI 지출주(MAG&S) 대비 AI 빌더(SOX)·AI 도입주(XLV, XLF)의 상대 부진은 30년물 5% 하회 시에만 종료 🎯 잭슨홀 관전 포인트 (The Price Is Right) 워시의 성공 조건 = 연설 자체가 일드커브 불 플래트닝: a) 인플레에 신뢰성 있게 매파적 → 단기금리 고정, b) 베센트 바이백 지원 위해 은근히 장기물 비둘기. 이 바늘구멍 통과 시 리스크온 + 달러 랠리 가능. 정책 실패 시 = 금리가 8/19 개입 레벨(10년 4.7%, 30년 5.3%) 돌파 → 달러 급락, 경기민감주/듀레이션 대비 방어주 우위 📋 수급 동향 (Tale of the Tape) 글로벌 금융주(IXG): 채권금리에 위협 없다는 매크로/EPS 신호. 브로커딜러(XBD): 투기 수요 여전 — HOOD·IBKR·PURR 모두 급등, 24/7 에이전틱 트레이딩발 선물 거래량 폭증. 다만 컨트래리언 주의점: 리스크 지수가 주도주 없이 상승 중 — "리스크오프" 전환 트리거 될 두 가지 이벤트 대기: 이란 굴복 그리고/또는 미국 중간선거 🐂 불&베어 지표 9.5 → 9.7 상승 (글로벌 주가지수 폭 개선, 헤지펀드 금 롱·VIX 숏 확대, HY 채권 유출이 일부 상쇄). 포지셔닝 극단적 강세 영역. 5/26 "매도 신호" 발동 — 이후 SPX +2.8%, ACWI +3.3%. "구" 불&베어 지표는 8.1 1.4K·Sep 1 엘앤에프 제이피모건 Overweight → Neutral 하향, TP 12만 → 14만 원 상향 🎯 헤드라인: 시장은 커지는데 협상력은 아니다 — 100% 랠리 후 중립 하향 7월 말 저점 이후 주가가 100% 이상 급등한 상태에서 투자의견을 Neutral로 하향. 삼성SDI의 구 GM JV 부지 인수·미국 ESS 증설로 LFP 양극재 시장(addressable market)은 확대되지만, 국내 경쟁 심화 + 중국발 가격 제약으로 협상력이 이를 따라가지 못한다는 게 핵심 논거. 📈 긍정 요인: SDI발 수요 확대 SDI는 미국 ESS 캐파를 29GWh → 2028년까지 56~65GWh로 확대 계획 — 엘앤에프는 SDI의 첫 LFP 양극재 공급사라는 지위 덕에 직접 수혜. 약 65GWh의 LFP 배터리는 양극재 약 13만 톤 수요로 환산되며, 엘앤에프의 연산 6만 톤 캐파가 2028~29년까지 대부분 가동될 신빙성 있는 경로가 보인다는 판단. 이를 반영해 캐파 램프 가속 가정으로 목표주가는 오히려 12만 → 14만 원 상향(26E EPS도 적자 → 59원 흑자로 조정). ⚔️ 부정 요인 ①: 한국 내 경쟁 격화 피노(Fino, CNGR 투자사)가 PFE(금지외국법인) 규제 대응 수요를 겨냥해 국내 연산 5만 톤 증설 중 — SDI가 올 3월 피노 지분 7%에 투자해 상업적 결속까지 강화된 상태라는 점이 뼈아픈 대목. 포스코퓨처엠도 NCM 캐파 2.5만 톤을 LFP로 전환 중. 합산하면 엘앤에프 6만 + 피노 5만 + PFM 2.5만 = 13.5만 톤으로, 대략 68GWh의 LFP 배터리를 지원할 수 있는 규모 — SDI의 현 스케일과 비슷해 공급이 램프될수록 경쟁이 첨예해질 구도. 🇨🇳 부정 요인 ②: 중국 가격이 협상력의 천장 미국 LFP 생산 확대로 한국산 공급이 타이트해져도, 아세안에 생산기지를 둔 중국 LFP 양극재 업체들이 대안으로 존재. 이들 중 일부는 중국 모회사 지분을 25% 미만으로 낮추면 비(非)PFE로 분류될 수 있는 회색지대 — 한국 대비 약 20% 할인된 가격 제시가 가능해 한국 양극재 업체들의 가격 협상력을 구조적으로 제한. 💰 밸류에이션·결론 2028년 이후 초하이니켈·LFP에서의 선점 우위가 국내외 경쟁 확대로 좁혀질 수 있다는 우려를 반영해 다운사이클 EV/EBITDA 20배 적용. 한국 배터리 섹터 내에서는 상대적 협상력과 실행력을 근거로 셀 메이커(SDI·LG엔솔) > 양극재(엘앤에프 중립, 포스코퓨처엠·에코프로비엠 UW) 선호 구도 유지 — 최근 이어진 SDI 긍정 노트들과 일관된 "셀 우위" 시각의 연장선. 3K·Aug 31 현대차 아시아 리더스 컨퍼런스 2026 골드만삭스 🎯 결론 2027년 강력한 모델 사이클 예고. EREV·자율주행·로보틱스·SDV 중심 장기 성장 스토리 제시. 단기~중기 실적은 하이브리드, 원가절감, 미국 중심 수익 기반으로 방어. 12개월 목표주가 60만원 (현재가 39.95만원, 상승여력 50.2%) 🔋 EREV 전략 2027년 미국 출시 확정 (싼타페, 제네시스 GV70부터). 시장조사·고객 반응 호조로 초기 판매 목표 상향 → 연 8만대+ 판매 가능 전망. 기존 플랫폼 파생 + 배터리팩이 BEV 대비 1/3 수준이라 개발·생산비 낮음. 주행거리 약 1,000km, 충전 인프라 불필요. 가격은 BEV보다 하이브리드/내연기관에 가깝게 책정 → IRA 보조금 종료에도 마진 방어 가능. 배터리는 LG엔솔·SK온·삼성SDI JV 활용 🚗 자율주행/SDV 전략 AVP 본부장 박민우(엔비디아·테슬라 출신) 주도. 자율주행은 마라톤 — 조기 기능 출시보다 안전·데이터 규모 우선, 레벨2+는 결국 업계 범용화될 것으로 판단. 2026년 말 광주에서 실주행 데이터 수집 개시, 2028년부터 그룹 연 700만대+ 물량에 표준화 통합 센서 아키텍처 적용. 그룹 차원 9조원 투자 (AI 데이터센터, 전력, GPU 5만개+, 1단계 완공 2028~29년). 2032~33년 사이 선두 업체와 데이터·모델 격차 해소 목표. 2027년 조지아 HMGMA에서 웨이모 로보택시 위탁생산 개시 — 대당 수익성 높고 가동률 개선 효과 🇪🇺 유럽 시장 전략 인센티브 부담 + 중국 EV 가격 경쟁 + EU 배출 규제(EV 비중 ~50% 요구)로 마진 압박 지속. 아이오닉 3(D세그먼트) 출시로 5·6·9와 함께 볼륨 세그먼트 라인업 완성. 체코·터키 현지 생산 + 촘촘한 딜러/AS망이 방어 요인 — 유럽 현지화 규제로 중국 업체 비용 부담 커질수록 상대적 우위. 중국 유휴 캐파 75만대는 BAIC와 "In China, for China / for Global" 전략 — 현지 EV 플랫폼, 모멘타 자율주행 SW, LFP 배터리로 신흥시장 수출 🚕 한국 테슬라 점유율 상승 관련 최근 테슬라 M/S 상승·중고가 강세는 보조금 요인보다는, 중국산 테슬라의 유럽 승인이 한국 FSD 규제 허용으로 이어질 것이라는 소비자 기대감 때문으로 해석 🤖 로보틱스 전략 보스턴다이내믹스 아틀라스, R&D 단계에서 산업 현장 배치로 전환. 사바나 RMAC 테스트베드 2026년 말까지 10배 확장. 중국 소비자용 휴머노이드와 달리 고하중 산업용 특화 — 50kg 부품 리프팅 가능 (옵티머스 20~25kg 미만, 중국 경쟁사 5kg 미만). 2028년까지 연 3만대 생산능력 목표, 초기 2.5만대는 그룹 내 공장 투입. 듀얼 브레인 구조 — 인지/추론은 구글 딥마인드 협업, 물리 실행은 자체 개발. 상업화 전문 신임 CEO 물색 중 (기존 R&D 중심 대표 사임) 📈 중기 실적 전망 하이브리드 라인업 7~8종 → 18종+ 확대 (2026년 말까지 팰리세이드·GV80 하이브리드 추가), 닛산·마쓰다 등 일본 2군 업체 점유율 공략. 미국이 핵심 수익원 — 그룹 물량의 ~25%로 영업이익의 50% 이상 창출. 3Q26 파업 물량 손실에도 4Q 이후 마진 QoQ 개선세 — 신차 인센티브 축소 + 원가 인플레 안정화. 2030년까지 COGS 3% 절감 목표 유지 (모듈러 라이프사이클 원가혁신 1.5%p + 2세대 IMA 플랫폼 전환) 1.9K·Aug 31 코리안리 — 소프트닝 사이클 속 규율 있는 언더라이팅 제이피모건 🎯 투자의견 Overweight, 목표주가 18,000원 FY27E P/E 7배 적용 (역사적 평균 9배 대비 할인 — 글로벌 재보험 하드닝 사이클 하락 국면 + 언더라이팅 건전성 트랙레코드 부족 반영) 📉 2027년 1월 갱신 요율 전망 재보험 시장 소프트닝 사이클 진행 중, 2027년까지 지속 예상. 공격적 외형 확대 지양 — 수익성이 가시적인 영역(특히 해외) 중심 선별 인수 방침 📊 언더라이팅 성과 목표 포트폴리오 재편 + 선별 인수 효과로 합산비율 1H26 87.9%, 2025년 91.3%. 중기적으로 시장 사이클 전반에 걸쳐 합산비율 90%대 초반 유지 목표 🌍 해외 언더라이팅 해외 P&C 비중 확대 성공 — 보험수익 내 36.4% (1H26) vs 30.3% (2023). 해외 중에서도 유럽·북미 등 선진시장으로 초점 이동 — 시장 깊이, 합리적 가격, 자본 대비 리스크 예측 가능성, 리스크 관리 수단 우위 🇰🇷 국내 언더라이팅 요율 경쟁으로 국내는 마진 확보가 해외 대비 어려움. 기업보험: 오랜 트랙레코드 기반 자체 리스크 평가로 선별 인수 — 올해 대형 화재 손실 이벤트 회피 성공. 가계/생명·건강: 불리한 재보험 여건 + 위험손해율 전망 보수적 관점 유지. 다만 생명 재보험은 잠재 성장 기회 — 코리안리는 국내 최대 공동재보험(coinsurance) 운영사로 원수사 지급여력 완화 지원 💰 투자 부문 (금리 상승) AUM의 7.3%가 재투자 가능한 단기자금 → 금리 상승 수혜 포지션, 채권 투자수익률 3.6%(1H26)에서 개선 기대. 2Q26 채권 교체 손실 150억원 발생 — ALM 차원 듀레이션 갭 확대 목적. 향후 채권 평가익 회복 + 북일드 개선으로 이자수익 증가 전망 📈 투자 부문 (주식) 1H26 국내 증시 랠리로 이례적 주식 평가익 (포트폴리오 내 주식 6.7%). 재현은 어렵겠지만 적극적 리스크 관리·종목 선별로 합리적 수익 목표 🛡 지급여력 K-ICS 211% (규제 최소 130%), 핵심자본비율 162% (Jun-26). 경영진은 180~200%를 적정 수준으로 판단 — 변동성 버퍼 확보하면서 수익성 있는 라인에 자본 투입 여력 💵 밸류업 2027년 초 밸류업 공시 업데이트 예정. Mar-26 공시 기준 고배당기업 요건 달성 목표 — 배당성향 40% 이상, 또는 25% 이상 + 연 배당 증가율 10% 초과. K-ICS 220% 초과 시 초과자본 활용한 추가 주주환원 검토 가능 💡 투자 논리 (JPM) 해외 비중 40% 이상 안정화 (2026~27년), 선진시장 재배분으로 합산비율 90% 이하(언더라이팅 마진 10%+) 가시성 높음. 2026년 1·4월 갱신 이후 외형 회복 예상. 현 배당성향 30%, 배당수익률 6% — 핵심자본 체제에서 자본력 부각되며 배당 추가 상향 여력. 한국 밸류업 테마 핵심 후보 ⚠️ 리스크 원수사 보유율 상승, 대형 손실 이벤트 증가, 불리한 가격 여건에도 공격적 해외 확장 1.7K·Aug 31

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