#PHOR #AKRNСразу скажу! На мой взгляд, большая часть происходящего имеет циклическую природу, так как высокая стоимость серы появилась ввиду дефицита поставок из-за геополитической напряжённости вокруг Ближнего Востока.
Через Ормузский пролив проходит около трети мировой торговли серой и значительная часть международных потоков аммиака и DAP. Если рынок серы нормализуется, часть давления на маржу может уйти достаточно быстро.
А значит, текущая динамика рентабельности является проходной точкой экстремального сжатия маржи. Соответственно надо смотреть в будущее – на перспективы
Акрон контролирует собственное фосфатное сырьё через ГОК «Олений Ручей», производит аммиак, азотные и сложные удобрения, но пока не замкнула третий важнейший элемент NPK-цепочки – калий.Именно поэтому проект Талицкого ГОКа имеет принципиальное значение. Плановая мощность первой очереди составляет около 2 млн. тонн хлористого калия в год, с дальнейшим потенциалом увеличения до 2.6 млн тонн.
— Компания рассчитывает начать производство во второй половине 2026. После запуска замыкается собственная цепочка по трём базовым питательным элементам – план к 2030 производить по 11 млн. тонн продукции в год.
У ФосАгро в стратегии до 2030 года рассматривается увеличение выпуска примерно до 13.7 млн. тонн, ещё +16% относительно 2024 года. Акцент делается на сложные NPK/NPS-удобрения, производство которых может существенно увеличиться.Также продолжают развивать проекты в Череповце, Балакове и Волхове. Инвестиционная программа остаётся огромной, порядка ₽ 70-75 млрд. в год.
— Поэтому свободный денежный поток приходится распределять между двумя задачами – ростом бизнеса и возвратом денег акционерам. В 2026 году приоритет сместился в сторону баланса.
С дивидендами история тоже интересная.
В 2025 ФосАгро демонстрировала очень мощную способность генерировать денежный поток, что позволило акционеры выплатить по ₽ 273 на акцию за первое полугодие.Однако, по итогам года было рекомендовано дивиденды не выплачивать, так как политика компании напрямую связана с долговой нагрузкой. При Net Debt/EBITDA ниже 1х компания способна направлять акционерам более 75% FCF.
— При росте коэффициента выплаты сокращаются, о чём менеджмент предупреждал – "сначала долговая нагрузка, затем возврат к щедрым дивидендам". Что для долгосрочного инвестора рационально.
У Акрона ситуация другая. В 2025 году акционеры получили ₽ 427 плюс ещё по ₽ 107 из нераспределённой прибыли прошлых лет, а позднее ещё по ₽ 189 за 9 месяцев.В 2026 компания решила не распределять прибыль непосредственно за 2025, но тем не менее направила по ₽ 235 на акцию из нераспределённой прибыли 2021 года.
— Это демонстрирует готовность эмитента возвращать капитал акционерам, но делает прогнозирование будущих выплат менее механистичным.
Поэтому сегодня я не рассматриваю ни ФосАгро, ни Акрон как типичную дивидендную историю – у обеих компаний впереди крупные инвестиции. Но и это ещё не всё!
* Не инвестиционная рекомендация.
ALEXANDER POLYARNIY
