#PHOR #AKRNРоссийская отрасль минеральных удобрений за несколько крайних лет превратилась в один из наиболее устойчивых экспортных сегментов экономики.
Несмотря на санкции, перестройку логистики и торговые ограничения, в 2025 году Россия экспортировала около 43 млн тонн удобрений более чем на $11 млрд, сохранив лидерские позиции на мировом рынке.
— Производство внутри страны достигло примерно 65.5 млн тонн, обновив исторические максимумы. А обе главные публичные истории сектора сегодня представляют собой две совершенно разные инвестиционные модели.
ФосАгро это огромный фосфатный производитель с глобальным масштабом, мощной сырьевой базой и развитой вертикальной интеграцией.Бизнес исторически построен вокруг одного из лучших фосфатных сырьевых активов в мире – апатит-нефелиновой руды Хибин. Компания практически полностью обеспечивает себя апатитовым концентратом и значительной частью промежуточного сырья, а масштаб производства уже превышает 12 млн. тонн продукции в год.
— В 2025 году выручка компании составила около ₽ 573.6 млрд., скорректированная EBITDA – ₽ 199.4 млрд., а чистая прибыль – ₽ 114.2 млрд.
Акрон это значительно меньший по размеру, но крайне рентабельный азотно-NPK игрок, который прямо сейчас достраивает недостающий элемент собственной сырьевой цепочки.За тот же 2025 выручка составила ₽ 237.6 млрд., EBITDA ₽ 91.7 млрд., чистая прибыль ₽ 39.8 млрд. Но EBITDA выросла сразу на 51%, а маржа достигла впечатляющих 39%. Чистый долг при этом составлял около ₽ 115 млрд., а показатель Net Debt/EBITDA снизился до 1.25х.
— То есть по итогам года картина была достаточно понятной. ФосАгро примерно в 2.4 раза больше по выручке и более чем вдвое больше по EBITDA.
Затем наступил 2026 и стало понятно, что цена готового продукта это только половина уравнения. В 2026 мировой рынок фосфатных удобрений столкнулся с крайне дорогой серой.Высокие цены на фосфорные удобрения помогают ФосАгро по выручке, но одновременно экстремально дорогая сера давит на себестоимость, что видно в цифрах.
— Во 2-м квартале выручка компании выросла на +8% г/г., до ₽ 149.9 млрд. Но валовая прибыль сократилась на 18%, операционная примерно на 40%, а чистая прибыль упала в полтора раза, до ₽ 18.4 млрд.
А теперь посмотрим на Акрон. В 1-м квартале 2026 года у компании картина выглядела тяжело. Выручка снизилась на 22%, EBITDA на 41%, а чистая прибыль снизилась с ₽ 14.5 до ₽ 2.7 млрд. Net Debt/EBITDA вырос до 1.57х.Но уже 2-й квартал полностью изменил восприятие. По итогам первого полугодия Акрон получил ₽ 112.9 млрд. выручки, ₽ 47.7 млрд. по EBITDA и ₽ 26.1 млрд. чистой прибыли. EBITDA-маржа равнялась 42%.
— Иными словами, при сокращении выручки и производственных объёмов компания умудрилась сохранить чрезвычайно высокую рентабельность.
Здесь и возникает настоящий WOW-эффект. ФосАгро получает почти в 2.5 раза больше выручки, но Акрон уже заработал почти столько же EBITDA, и ещё больше чистой прибыли.Теперь важно понять, является ли сегодняшняя слабость ФосАгро структурной или циклической, покажу в продолжении.
* Не инвестиционная рекомендация.
ALEXANDER POLYARNIY
