Обзор статьи с вопросом о том, почему во втором квартале 2026 года капитал резко перетёк из дельта-нейтральных доходных стейблов в стейблы на базе реальных активов, хотя их доходность была сопоставимой. 
Основной вывод — решающим фактором стали источник доходности, регуляторные рамки и доверие к устойчивости модели, а не номинальный уровень APY.Во втором квартале 2026 года sUSDe потерял около половины предложения, тогда как USDY и другие RWA-стейблы заметно выросли при близкой доходности. Несмотря на общий рост рынка стейблов, внутри категории доходных стейблов произошёл сдвиг: капитал ушёл от крипто-нативных стратегий к токенизированным казначейским и денежным фондам. В результате сегмент yield-bearing stablecoins стал более RWA-ориентированным, а не основанным на perp-фандинге и сложных дельта-нейтральных схемах.
Автор выделяет шесть основных источников доходности для доходных стейблов: реальные активы (казначейские облигации, денежные фонды и депозиты), дельта-нейтральные стратегии на деривативах, кредитование, разделение протокольной выручки, ваулты со сложными DeFi-стратегиями и модели, основанные почти полностью на эмиссионных инцентивах. Каждый тип даёт сопоставимую номинальную доходность, но сильно различается по рискам, устойчивости и регуляторным ограничениям. Капитал в итоге стал отдавать предпочтение более прозрачным моделям с понятной регуляторкой и простым источником дохода.
К середине июля 2026 года рынок доходных стейблов достиг примерно двадцати миллиардов долларов, при этом суммарно пользователям было выплачено более полутора миллиардов долларов дохода. Крупнейшими стали такие продукты, как sUSDS, USYC, BUIDL, USDY и sUSDe, при доходности около 3–4 процентов годовых. При этом sUSDS лидирует по объёму распределённой выручки за счёт доли в доходах протокола, а sUSDe, несмотря на значительную историю доходности, столкнулся с падением предложения и вынужденным разворотом модели в сторону более устойчивых резервов.Причины ротации капиталов автор связывает как с механикой доходности, так и с репутационными ударами. Дельта-нейтральные продукты обеспечивают более высокую доходность только при высоком perp-фандинге и сильной рыночной активности, а по мере охлаждения рынка их доходность приблизилась к ставкам по казначейским бумагам. Одновременно несколько инцидентов с управляющими активами и протоколами дельта-нейтрального типа подорвали доверие к этой модели, усилив переход к токенизированным казначейским и банковским инструментам.
Дополнительно автор подчёркивает важность роли доходных стейблов как залога, поскольку большинство держателей использует их под плечо и заимствование, а не просто как пассивный инструмент накопления. Для sUSDe ключевым драйвером спроса был «левередж-луп» через Aave и Morpho, когда стейбл депонировали под залог, брали заём, снова конвертировали в sUSDe и повторяли цикл, пока доходность компенсировала риски. Когда доходность сжалась, этот механизм стал раскручиваться в обратную сторону, ускоряя отток капитала и сокращение предложения.
Значимую роль играет и регуляторный контекст: в США и ЕС новые законы ограничивают возможность платёжных стейблов напрямую платить доход пользователям, чтобы не конкурировать с банковскими депозитами. Это толкает рынок к двум основным трекам — либо юридически оформленные ценные бумаги с токенизацией казначейских и денежных фондов, либо более рискованные «трейдинговые» долларовые продукты, формально выходящие за рамки классического стейбла. При сопоставимой доходности многие инвесторы выбрали первый трек, что усилило позиции RWA-решений.
В ответ на эти изменения протоколы адаптируют стратегии: Ethena постепенно снижает долю чисто дельта-нейтральных трейдинговых стратегий в резервах USDe и усиливает компонент институциональных займов и стабильных активов. Одновременно RWA-провайдеры, такие как BlackRock и другие институциональные игроки, начинают интегрировать DeFi-нативные стейблы в свои системы управления активами, используя RWA-продукты как базовый резерв.📚Крипто-Wiki: дайджесты | инструменты DeFi | статьи, обзоры, инструкции
