(2/2)
Главный вопрос не в том, нужна ли базовая процентная ставка в бессрочных фьючерсах. Нужна. Вопрос в том, какой она должна быть для каждого конкретного актива.
Единая ставка может быть правильной только случайно. Биткоин, эфир, SOL, BNB, золото, акции и валютные пары имеют разную экономику стоимости удержания позиции. Универсальная ставка 0,01% за 8 часов игнорирует эти различия.
Справедливая базовая процентная ставка должна отражать разницу между стоимостью финансирования в валюте котировки, например в долларах или стейблкоинах, и доходностью базового актива, то есть самого актива, на который открыт фьючерс.Для биткоина логика относительно простая. Биткоин не имеет собственной встроенной доходности, поэтому справедливая базовая ставка в основном зависит от стоимости долларового или стейблкоинового финансирования. По оценке из статьи, справедливая ставка для обернутого биткоина находится около 4,3% годовых.
Для эфира ставка должна быть ниже, потому что эфир может приносить доходность от стейкинга. Эта доходность частично компенсирует стоимость финансирования. В статье справедливая базовая ставка для эфира оценивается около 2,1% годовых.
Обе цифры сильно ниже стандартных 10,95% годовых, которые до сих пор применяются на многих рынках бессрочных фьючерсов. Поэтому единый якорь 0,01% за 8 часов уже сложно считать нейтральным.
Завышенная ставка искажает рынок в двух местах.Первое искажение видно в премии. Когда базовая процентная ставка слишком высокая, бессрочный фьючерс часто должен торговаться с дисконтом к спотовому рынку, чтобы рынок мог частично компенсировать завышенную ставку финансирования. Но такой дисконт выглядит как медвежий сигнал. Трейдер видит, что фьючерс на биткоин торгуется ниже спотовой цены, и не может точно понять, рынок действительно настроен негативно или просто пытается исправить завышенную ставку в формуле.
Второе искажение возникает в самих платежах финансирования. Если ставка финансирования застревает около 10,95% годовых, лонги регулярно платят больше реальной стоимости капитала. Шорты получают избыточную доходность. Эта доходность не обязательно связана с риском, ликвидностью или спросом на шорт. Она возникает из-за исторически завышенного параметра.
На этом построена экономика части дельта-нейтральных стратегий, то есть стратегий, где портфель стараются сделать почти нечувствительным к направлению цены. Такие стратегии могут покупать актив на спотовом рынке или получать похожую лонг-экспозицию, а затем открывать шорт по бессрочному фьючерсу. Рыночный риск по направлению цены частично нейтрализуется, а стратегия собирает ставку финансирования. Протоколы вроде Ethena и Resolv используют именно такую логику: доход появляется из разницы между спотовой экспозицией и шортом по бессрочному фьючерсу.
Некоторые площадки уже признают, что универсальная ставка не работает.Для BNB Binance и Aster ставят базовую процентную ставку на уровне 0%. Это делает удержание лонга по бессрочному фьючерсу на BNB дешевле, что логично для биржевого токена, связанного с экосистемой самой биржи.
В рынках бессрочных фьючерсов на реальные активы подходы тоже отличаются. Binance обнуляет базовую процентную ставку для не-крипто активов. XYZ применяет понижающий множитель 0,5 и снижает базовую ставку финансирования примерно с 11% до 5,5% годовых. Lighter разделяет классы активов: около 3,5% годовых для товаров и акций, 0% для валютных пар.
Ни один из этих подходов не решает задачу идеально для всех рынков, но они показывают главное: индустрия уже отходит от идеи, что 10,95% годовых подходит всем активам.Более чистая модель выглядит так: убрать ограничитель и задавать базовую процентную ставку отдельно для каждого рынка. Начать можно с биткоина, эфира и SOL, потому что на них приходится большая часть ликвидности рынка бессрочных фьючерсов.
Для менее ликвидных активов можно временно использовать приближение через обеспеченную ставку однодневного финансирования в долларах США. Но долгосрочно ставка должна быть рыночной.📚Крипто-Wiki: дайджесты | инструменты DeFi | статьи, обзоры, инструкции
