(1/2) TLDR статьи Почему лонги в бессрочных фьючерсах часто платят слишком много:
Почти все крупные площадки с бессрочными фьючерсами используют одну и ту же фиксированную базовую процентную ставку в формуле ставки финансирования: 0,01% каждые 8 часов, или около 10,95% годовых.Речь идет о Binance, Bybit, OKX, Hyperliquid, Paradex, Extended, Variational, EdgeX и других рынках. На первый взгляд единая механика выглядит удобно: трейдеры видят похожие правила на разных площадках, а протоколам проще объяснять формулу. Проблема в том, что сама ставка давно не соответствует рыночной реальности.
Эта цифра появилась не как результат текущей оценки стоимости капитала. Она пришла из 2017 года, когда BitMEX временно зафиксировал ставку после проблем с банковскими переводами у Bitfinex. До этого BitMEX брал данные из маржинального рынка Bitfinex, где пользователи могли занимать и давать в долг доллары США и биткоин.BitMEX рассчитал среднюю разницу между ставками кредитования доллара США и биткоина за 12 месяцев до 31 марта 2017 года. Так получилась ставка 0,03% в день, или 0,01% каждые 8 часов. В годовом выражении это примерно 10,95%.
Важно, что BitMEX описывал это как временное решение. Когда депозиты и выводы снова должны были заработать нормально, площадка планировала выбрать подходящий источник рыночных ставок. Но этого так и не произошло. Временная настройка осталась в формуле, а затем стала отраслевым стандартом.Дальше сработало копирование. Binance взял формулу BitMEX, Bybit ориентировался на Binance, а децентрализованные биржевые протоколы копировали подходы централизованных бирж ради совместимости. В итоге средняя ставка из рынка кредитования Bitfinex 2016–2017 годов превратилась в универсальную константу для огромной части рынка бессрочных фьючерсов.
Зачем вообще нужна базовая процентная ставка?Лонг в бессрочном фьючерсе экономически похож на покупку актива на спотовом рынке с заемным долларовым финансированием. Трейдер получает экспозицию на рост актива, но не покупает сам актив полностью за собственный капитал. Поэтому в формуле есть базовая ставка: лонг как бы оплачивает стоимость финансирования, а шорт получает эту ставку.
В теории базовая процентная ставка помогает удерживать бессрочный фьючерс около спотовой цены. Компонент премии отвечает за отклонение цены фьючерса от спотовой цены. Базовая процентная ставка отвечает за стоимость переноса позиции, то есть за расходы на удержание позиции во времени.
Но ставка должна быть рыночной. Если она завышена, лонги платят больше, чем должны, а шорты получают искусственную доходность, которая не связана с реальной стоимостью капитала.
Дополнительно проблему усиливает ограничитель в формуле ставки финансирования. Он создает мертвую зону: пока премия бессрочного фьючерса к спотовой цене двигается внутри определенного диапазона, итоговая ставка финансирования остается ровно 0,01% за 8 часов.Из-за этой мертвой зоны рынок не может нормально отразить более низкую справедливую ставку. Даже если реальная стоимость капитала ближе к 3–5% годовых, ставка финансирования может продолжать держаться около 10,95% годовых.
Чтобы компенсировать завышенную базовую процентную ставку, бессрочный фьючерс должен торговаться с отрицательной премией, то есть чуть дешевле спотового рынка. Но если премия остается внутри мертвой зоны, ставка финансирования не меняется. Корректировка не проходит до конца.
Итог: лонги системно субсидируют шорты. Для лонгов это лишняя стоимость удержания позиции. Для шортов это искусственный доход, который возникает из старой настройки формулы, а не из нормального рыночного баланса.📚Крипто-Wiki: дайджесты | инструменты DeFi | статьи, обзоры, инструкции
