삼성전자 (005930.KS) - 7 key takeaways from NDR: Focusing on technology leadership amid the solid fundamentals; Buy (on CL) (NDR 7가지 핵심: 견조한 펀더멘털 속 기술 리더십에 집중, 매수(CL) 유지)
Goldman Sachs, Giuni Lee·Taeyong Lee·Daiki Takayama, 2026.09.07
- 2027년 메모리 공급은 2026년보다 더 타이트, 2028년까지 지속 (수요 충족률 60% 수준)
- 상위 5개 데이터센터 고객과 LTA 완료, 추가 5곳 협상 순조, LTA 비중 60-70% 목표
- 목표주가 490,000원(상승여력 91.8%), 매수(CL) 유지
1. 2027년 메모리 공급 2026년보다 타이트, 2028년까지 지속
현재 메모리 수요 충족률은 약 60% 수준. 수요는 계속 늘지만 단기 생산 증가는 제한적. 2027년 수급 불균형은 올해보다 확대되고, 발표된 업계 증설이 모두 가동돼도 2028년까지 타이트한 상황이 이어질 전망.
2. 쉘 우선 전략으로 유연성 확보, 과잉투자는 경계
다운사이클에도 높은 capex를 유지한 결과 경쟁사 대비 클린룸 여력이 큼. 팹 쉘은 미리 지어 고객 수요에 유연하게 대응하되, 실제 생산용 장비 투자는 확정된 수요에 맞춰 집행하고 수요에 앞서 투자하지 않음. 사이클에 대한 신중한 낙관론이 과잉투자를 막는 장치.
3. LTA 협상 순조, 가시성과 투자 효율 개선
2Q26 실적 발표에서 글로벌 상위 5개 데이터센터 고객과 LTA를 완료했고, AI 수요 관련 추가 5개 대형 고객과 최종 협상 단계라고 공개. NDR에서는 추가 5곳 협상이 순조로우며, 고객들이 통상 5년인 LTA 기간을 더 늘리길 원한다고 언급. LTA가 계획 생산능력의 60-70%를 차지하는 것이 목표. 장기 매출·이익 가시성이 높아지면 투자 결정이 효율화되고 메모리 산업의 사이클 변동성도 완화될 것으로 기대.
4. 기술 리더십 최우선
R&D 비용은 1Q26 +26%, 2Q26 +78% yoy 증가, 최근 3년간 매출 대비 R&D 비중 10% 상회. 2024년 말 완공한 R&D 전용 팹 운영 중. 기술 리더십이 고객 확보의 핵심이며 HBM4가 대표 사례. 업계 최고 수준의 D1c 코어 다이와 4nm 베이스 다이가 HBM 사업의 큰 폭 성장을 이끌 것으로 기대. 5월 업계 최초 12단 HBM4E 샘플 출하, 최근 zHBM·zNAND-O 콘셉트 모델을 포함한 AI 메모리 로드맵 공개.
5. 파운드리 순항, 선단 공정 수요 강함
파운드리는 여전히 중요한 사업. 특별 보너스 충당금과 곧 양산을 시작하는 테일러 팹의 감가상각 반영으로 손익분기점 도달에는 시간이 더 필요. 다만 선단 공정은 거의 풀가동 상태이며 HBM4 베이스 다이 수요가 순풍.
6. 커스터마이징 수요 증가는 메모리+파운드리 역량에 긍정적
커스터마이징이 중요해지고 난도가 높아지면서, 메모리와 파운드리를 모두 하는 유일한 회사라는 점이 고객들로부터 핵심 경쟁력으로 인정받기 시작. HBM4E·HBM5로 갈수록 커스텀화가 심화돼 양 사업 간 시너지가 핵심 경쟁우위로 작용할 전망.
7. 주주환원은 자사주·배당 등 모든 옵션 검토
2024-2026년 누적 FCF의 50% 환원 약속을 조기에 밝혔고, 과거와 달리 정책 기간 종료 전에 조기 배당 실시. 향후 환원 방식은 자사주 매입과 배당을 포함한 모든 옵션을 열어두고 검토. 최종 기준은 주주 이익 극대화이며, 그룹 계열사에 미치는 영향은 고려 대상이 아님.
밸류에이션 및 리스크
12개월 목표주가 490,000원(2026-2027E EV/EBITDA 기반 SOTP), 현재가 255,500원 대비 상승여력 91.8%. 우선주 목표주가 360,000원(현재가 191,600원, 상승여력 87.9%), 목표 우선주 할인율 27%. 보통주·우선주 모두 매수(CL). 하방 리스크는 메모리 수급의 급격한 악화, 스마트폰 마진 급락, 모바일 OLED 점유율 상실.
투자 논리
메모리 주도의 강한 이익 창출력이 지속되고 메모리 가격도 높은 수준을 유지할 전망. 이번 LTA는 과거보다 구속력이 높아 이를 뒷받침. HBM에서 의미 있는 진전이 나타나고 있고 주주환원 확대 여지도 커 매수 유지.
실적 전망
매출 2026E 720.0조원, 2027E 928.3조원, 2028E 1,056.6조원. EBITDA 2026E 432.3조원, 2027E 626.2조원, 2028E 728.3조원.
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6September 7, 2026 1.7K 41
