[키움증권 미국주식 박기현] 슈퍼 마이크로 컴퓨터(SMCI.US): 질적 전환을 위한 과도기
📌 1. FY4Q26 실적 및 FY27 가이던스: 마진 서프라이즈와 가이던스 되돌림
(4Q 실적) 매출 $11.12B(+93.2% YoY)로 인프라 지연 탓에 하단 부합, GPM은 엔터프라이즈 믹스 개선(28%→50%) 및 관세 완화로 17.6%(+750bps QoQ) 서프라이즈 기록
(가이던스) 1Q27 GPM10.4~10.8%로 즉각 정상화(되돌림) 예고. FY27 매출 $65B~$72B(+66~84% YoY)로 견조하나 EPS 증가율(+18.2%)는 외형 성장의 1/3에 그칠 전망
⚡️ 2. 구조적 병목: 운전자본 부담과 대규모 CFO 적자
(CCC 악화) 특정 매입처(63%)·단일 고객(28%) 집중 속 매입채무 결제는 빨라지고(DPO 29일) 재고는 쌓이며(DIO 119일) 현금전환주기(CCC)가 149일로 급격히 악화
(현금흐름 괴리) 재고자산 급증($12.9B)으로 FY26 CFO -$6.8B 대규모 적자 기록. 증자·차입($9.5B) 의존으로 이자비용 3.3배 급증 및 주당가치 희석 초래
(자금 한계) 수주($60B+) 기반 수요는 충분하나, 현 CCC 유지 시 FY27 성장에만 $12.7B 소요 예상되어 자금 회전율 개선 없이는 추가 성장에 제약
💡 3. 밸류에이션 및 투자 전략
(밸류에이션) 12M Fwd P/E 8.3배로 5년 평균(-40%) 및 대만 ODM(11~12배) 대비 저평가이나, CFO 대규모 적자로 P/CF 산출 불가
(투자 전략) 밸류에이션 매력은 높으나, ① 엔터프라이즈 매출 체력 유지, ② CCC 단축 및 CFO 흑자 전환, ③ DCBBS 실질 이익 기여 확인 전까지 보수적·확인형 접근 권고
▶ 보고서 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCC1656
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September 3, 2026 1.8K 7
