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DS투자증권 음식료·엔터·미디어 Analyst 장지혜, RA 김시현 [음식료] 풀무원: 건강한 먹거리로 더 건강한 재무구조를 향해 ■ 2Q26Re: 식품서비스 호조와 해외식품 적자 축소로 실적 개선 - 풀무원의 2분기 실적은 연결 매출액 8,936억원(+6% YoY), 영업이익 246억원(+26% YoY, OPM 2.8%)으로 시장 기대치(OP 265억원) 부합 - 유가 상승 부담이 증가했지만 국내는 B2C 식품 부진을 B2B와 식품서비스유통 부문 성장으로 방어, 해외가 실적 개선을 견인 - 해외는 매출 2,001억원(+31% YoY), 영업적자 -7억원(71억원 적자 축소) 기록. 미국, 중국, 일본 법인 매출 전년비 +38%, +25%, +11% 성장 ■ NDR 주요 내용: 해외 영업 실적 전망과 재무 구조 개선 계획 - 동사의 해외식품 영업적자는 1H25 -132억원→2H25 -32억원→1H26 -8억원으로 축소. 다만 2H26는 -30억원으로 전망하는데 3분기 미국 에이어 공장 증설 후 신규 가동에 따른 비용 부담과 유가 상승 관련 비용 부담이 상존하기 때문 - 그러나 26년 미국 법인 연간 BEP 달성을 목표로 두부 시장 침투율 확대, 냉장면과 밀키트 제품 확장으로 외형 성장, 기타 비용 통제로 4분기 실적 개선 전망 - 이러한 해외 실적 개선에 더해 국내외 대규모 투자가 마무리되면서 향후 증가하는 잉여현금을 활용해 차입금 상환을 통한 재무구조 개선 전망 ■ 투자의견 매수, 목표주가 1.7만원 유지 - 풀무원의 목표주가는 전환사채를 반영한 27년 EPS에 목표배수 12배를 적용해 산출 - 동사의 제품 포트폴리오는 단백질 및 건강 소비 트렌드에 최적화되어 경쟁력이 높아 향후 재무구조 개선이 뒷받침되면 주가 반등도 클 것 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch