8/24일 하나증권 전략 이재만
[화수분전략] 금리가 높을 때, 어떤 기업을 사야 할까
▶자료: https://bit.ly/4gao2Wu
* 고금리 국면에서 기업의 효율성(ROE) 개선 여부는 주가 수익률에 영향을 줌
* 우선 2023년 3월~10월까지 연준의 추가적인 2회 기준금리 인상과 10년물 국채금리 상승(3.5%→ 4.9%) 국면에서 S&P500 내 ROE 상승 폭 상위 3개 업종의 평균 주가 수익률은 10%와 하위 3개 업종(-5%) 대비 월등히 높았음
* ROE는 [ROA(순이익/총자산)*재무레버리지 비율(총자산/총자본)]. 시중금리가 상승하는 국면에서는 이익 증가에 대한 신뢰가 높지 않기 때문에 재무레버리지 비율을 높여 ROE 상승에 대한 기대가 높은 기업의 주가 성과가 좋음
* 최근 4개 분기 합산 알파벳의 자본지출 금액은 2,292억 달러였고, CAPEX와 지분투자가 차지하는 비율이 88%. 반면 애플은 1,097억 달러의 자본지출 중 89%가 배당과 자사주 매입. 6월 말 이후 알파벳 주가는 -4% 하락한 반면 애플 주가는 7% 상승
* 금리 상승 국면에서는 성장을 위한 투자보다는 주주환원을 통한 재무레버리지 비율 상승 선호. 국내 증시에서도 삼성전자나 SK하이닉스처럼 막대한 잉여현금을 활용해 배당이나 자사주 매입을 통해 재무레버리지 비율을 높여 2026년 ROE 상승을 기대할 수 있는 기아, LG, 현대글로비스, GS 관심
* 한편 2023년 11월~24년 8월과 같이 연준 기준금리 동결 이후 고금리 국면에서도 ROE의 중요성이 높은 건 같지만, ROA 상승을 기반으로 그 비율이 높아져야 주가 수익률 높음. 해당 국면에서 S&P500 내 ROA가 상승한 업종의 평균 주가 수익률은 35%로 하락한 업종 평균 26% 대비 높았음
* 금리 상승기에는 재무레버리지로 ROE를 높이는 기업을, 금리 고점 이후에는 ROA 개선으로 ROE를 높이는 기업을 선택
* 엔비디아는 AI 밸류체인 및 인프라 관련 기업에 지분투자 확대. 최근 4개 분기 합산 엔비디아의 지분투자 금액은 669억 달러로 배당과 자사주 매입(470억 달러) 금액보다 큼. 투자를 통해 향후 이익 증가와 높은 효율성(ROA와 ROE) 유지가 예상
* 8/26일 엔비디아 실적 발표를 통해 이를 확인하고, 8/27일 잭슨홀 미팅 이후 미국 10년물 국채금리가 최근 고점을 넘지 않는다면 4분기를 대비하는 방법은 2026년 대비 2027년 ROA 개선을 기반으로 ROE 상승 기대가 높은 AI 밸류체인 및 인프라 관련 기업들 중심으로 비중 확대 전략 유효(도표 13 참고)
(컴플라이언스 승인 득함)
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2August 22, 2026 4.2K 51
