Gagarin Crypto

Поинт по $1500

Joestar разобрался, почему Variational стоит оценивать иначе, чем остальные перпы. Основная мысль заключается в том, что площадка вообще не соревнуется ни с кем за ликвидность и глубину стакана, а играет в свою игру.

Ордербуки вроде Hyperliquid или Lighter можно считать фермерами с садом: сколько они вырастил, столько вы и сможете купить. RFQ работает иначе, потому что OLP выступает торговым деском и котирует лучшую цену, агрегируя ликвидность отовсюду. По сути это не биржа, а брокер. Сейчас Variational занимает третье место по открытому интересу среди всех перпов, уступая только Aster и Hyperliquid.

Многие не верят в то, что показатели у Variational сохранятся, и считают, что это фермеры, которые разбегутся после TGE. Но здесь автор не согласен, и аргументов у него хватает:

Площадка все еще в бете, зайти без реферальной ссылки нельзя, поэтому открытие доступа перед TGE может привести целую волну новых пользователей.
Торговый API до сих пор не запущен, а значит каждая сделка совершается живым человеком, без искусственно накрученных ботами объемов.
Система поинтов устроена честно, так что нагонять неорганический объем попросту невыгодно.
Свопы и Pro-версия еще не вышли, а оба продукта способны добавить серьезные объемы и OI.
Список доступных для торговли активов у Variational один из самых широких на рынке, что делает площадку все более интересной для широкого круга трейдеров.

В сумме это означает, что просадка после TGE может оказаться небольшой, а дальше начнется рост.

Представьте, что вы торговая фирма из TradFi, переезжающая ончейн. Что вы выберете: площадку с ценообразованием через ордербук, на которой придется драться за ликвидность, или RFQ-систему, которая дает лучшую стоимость исполнения из разных источников, да еще и со свопами с фиксированным фандингом? Нужны, конечно, оба варианта, но автор не видит причин, по которым Variational не мог бы догнать Hyperliquid по объему и OI за несколько лет.

Сравнение уместно еще и потому, что обе площадки зарабатывают примерно одинаково с каждого $1 млн объема.

Отсюда берутся три сценария оценки:
В медвежьем Variational сталкивается с сильной конкуренцией в RFQ и забирает лишь небольшую долю, тогда FDV в $3 млрд через пару лет выглядит справедливо.
В базовом RFQ не побеждают, Hyperliquid удерживает основной кусок, но Variational медленно растет и приходит примерно к тому, что сейчас показывает TradeXYZ.
В бычьем RFQ начинают конкурировать с ордербуками на равных, и площадка становится одной из главных точек входа для TradFi. Причем даже бычий сценарий дает всего 70% от нынешнего FDV HYPE.

К TGE автор ждет $60–100 за поинт в зависимости от биткоина, что дает FDV в районе $2–3 млрд. Цифра в $1500 за поинт и $50 млрд FDV звучит абсурдно, но он напоминает, что HYPE по $70 шестнадцать месяцев назад тоже казался бредом.

Если хотите успеть нафармить поинты, а заодно потестить RFQ, то Variational готов принять каждого с лучшей стоимостью исполнения сделок. Заниматься этим мы предлагаем с использованием нашего кода OMNIGAGARIN, который дает ряд эксклюзивных преимуществ:

1. Постоянный буст +12% к фарму поинтов для ваших аккаунтов.
2. Статус Bronze на 90 дней (дает доступ к расширенным лимитам и возврату убытков).

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

Приватность в DeFi 

Stacy пишет, что прозрачность в DeFi полезна ровно до тех пор, пока она является добровольной. Возможность проверить резервы, транзакции и расчеты, это одна из причин, по которым ончейн-финансы вообще работают. Но далеко не всякая контора выигрывает от того, что её бабки видны всем в реальном времени.

Спор становится куда предметнее, если задать три простых вопроса. Нужно ли, чтобы все видели мою сделку до ее исполнения? Должен ли управляющий фондом публиковать каждое изменение позиции? Обязана ли доля инвестора быть публичной только потому, что фонд работает ончейн? На все три ответ отрицательный.

Проще всего проблему увидеть в торговле. Когда своп попадает в публичный мемпул Ethereum, остальные участники видят его еще до подтверждения. Uniswap прямо пишет, что MEV используют ожидающие транзакции для арбитража, фронтраннинга и сэндвич-атак, и именно поэтому существует приватная маршрутизация. 

Один из вариантов решения показывает Shutter Network на Gnosis Chain, где пользователь отправляет зашифрованную транзакцию, а ее содержимое остается скрытым до тех пор, пока не определена позиция в блоке. Сделка все так же исполняется ончейн, просто боты не успевают ее прочитать.

Торговлей список не ограничивается. Публично по умолчанию видны размеры сделок, залоговые позиции, уровни ликвидации, стратегии волтов и распределение средств в фондах, хотя всем нужна разная степень видимости.

Дальше логика становится очевидной, если посмотреть на реальную работу трейдеров и управляющих. Внебиржевой деск, исполняющий крупную сделку, публикацией точного объема до расчета фактически дарит рынку информацию, против которой можно играть. У управляющего волтом та же беда: если каждая ребалансировка видна мгновенно, стратегию можно просто копировать.

Рабочая схема выглядит иначе: рынок и расчеты остаются проверяемыми, а вот детали ордера скрыты, стратегия защищена, и данные видит только тот, кому они нужны. Первые попытки это построить уже есть. Diam делает ончейн-OTC, где суммы сделок шифруются от начала до конца через конфиденциальные токены. DarkOdds запустил рынок предсказаний, где сами ставки публичны, а их размеры нет. Оба проекта пока небольшие, но наглядно показывают идею.

Отдельно стоит отметить историю с RWA, где нужна даже не приватность, а избирательное раскрытие. Токенизированный фонд может скрывать данные инвесторов и при этом давать аудиторам и регуляторам ровно тот доступ, который им положен. Инвестор видит свою позицию, аудитор проверяет отчетность фонда, регулятор получает то, что требует комплаенс, а рынок видит только то, что действительно должно быть публичным.

У Ethereum Foundation работает целевая группа по институциональной приватности, а выделившийся из нее EthSystems исследует приватность для фондов, токенизированных активов, платежей и торговли. В этом же месяце MUFG запустил пилот по переводу репо с японскими гособлигациями в ончейн через Canton.

Но если вычисление скрыто, каке узнать, что оно сделало именно то, что должно было? Иначе получается система, в которой снова приходится доверять оператору. Ответ в том, чтобы делать проверяемым само исполнение. Intel TDX запускает чувствительные задачи в изолированной среде и позволяет подтвердить, какое именно железо и какой софт использовались. 

iExec строит на этом Chain of Trust внутри Nox, оборачивая среду исполнения в dstack от Phala. Получается, что данные остаются приватными, доступ выдается избирательно, а исполнение можно проверить.

Ценность заключается в том, что Nox сделан под EVM и обычный Solidity, поэтому приватность встраивается в существующие приложения, а не требует переезда в отдельную экосистему.

Главный аргумент во всей этой истории экономический, а не идеологический. У всех сценариев есть общая черта: публичность конкретной информации стоит реальных денег. Она ухудшает исполнение, вскрывает преимущество или делает продукт неудобным для запуска ончейн. Поэтому приватность первыми внедрят там, где утечка данных способна забрать бабки.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

Компьют как новый супер-актив

Почти каждый перелом в истории человечества отмечен своим супер-активом. Так называют ресурс, который становится настолько важным экономически и стратегически, что вокруг него перестраиваются целые отрасли, потоки капитала и геополитика. Настолько сильно, что эпохи в итоге называют по нему: золото финансировало королевства, за пряностями отправляли экспедиции, уголь двигал промышленную революцию, а нефть стала ключевым активом 20 века.

В 1980-е нефть перестала быть просто товаром с физического рынка и превратилась в финансовый инструмент при помощи фьючерсов. Вокруг нее выросли биржи, эталоны вроде Brent и WTI, деривативы, опционы, структурные продукты и целая экосистема из брокеров, банков, хедж-фондов и маркетмейкеров.

Blocmates считают, что сейчас то же самое происходит с вычислительными мощностями.

Если объяснять по-простому, то компьют это вычислительная мощность, нужная для того, чтобы провести математические операции и получить результат. Складывается она из видеокарт, памяти и электричества. Когда вы просите нейросеть превратить фотографию пустого зала в дизайн вашей свадьбы, вы не просто сгенерируете картинку, а израсходуете дефицитный экономический ресурс.

Чтобы считаться отдельным классом активов, компьют должен закрыть несколько условий. Он стал новым фактором производства, под который перестраивается распределение капитала и труда. Он не просто дефицитен, а измерим и однороден, чтобы иметь единицу и цену: считают его во FLOPS, то есть в количестве операций в секунду, что можно понимать как объем мышления в единицу времени. 

Его можно арендовать по часам, занимать под него деньги, секьюритизировать и использовать как залог. Вокруг него уже сложилась архитектура из спотовых рынков, индексов и деривативов. И наконец, его нормируют, копят и ограничивают в экспорте на фоне войны между США и Китаем.

Есть у него, впрочем, одна особенность, которой не было ни у нефти, ни у недвижимости. Компьют одновременно приносит доход и устаревает. Владелец видеокарт сдает их в аренду и получает деньги как арендодатель. Но в отличие от здания, стоимость видеокарты может обвалиться после выхода новой архитектуры, причем нередко от той же самой компании, которая произвела предыдущую. Получается доходный актив, сырьевой товар и быстро тающий запас в одном лице. Именно поэтому рынки вокруг него сформировались так быстро.

Всего этих рынков три.

Первый, спотовый, дает доступ к железу. Вместо долгосрочного договора вы арендуете мощности по часам и начинаете работать почти сразу. Такие площадки собирают простаивающие видеокарты у облачных провайдеров, дата-центров, майнеров и частных владельцев. Если мощности нужны на выходные для эксперимента, то будет самым быстрым и дешевым вариантом. Вы берете то, что свободно прямо сейчас, поэтому самую дешевую машину могут в любой момент забрать. Так работают Vast AI, RunPod, Hyperbolic и Ornn Compute.

Второй рынок зарезервированных мощностей решает обратную задачу. Если вы обучаете модели или держите продукт, каждый день искать свободные видеокарты слишком рискованно. Здесь мощность бронируют на недели, месяцы или годы вперед по заранее оговоренной цене. Часть площадок вроде Compute Exchange идет дальше и запускает вторичный рынок, где ненужную вам бронь можно перепродать, превращая контракт в торгуемый актив.

Третий, фьючерсы и деривативы, повторяет путь нефти, электричества и газа. Контракты здесь расчетные, то есть на экспирации никто не привозит вам видеокарты. Компании страхуются от роста стоимости инфраструктуры, а инвесторы получают экспозицию на компьют, не строя дата-центр. Из регулируемых площадок этим занимаются Architect и CME, которая вместе с Silicon Data готовит фьючерсы на индекс цен GPU. В ончейне есть бессрочные фьючерсы на цену H100 на Hyperliquid через HIP-3, а также на Helix, где цены подтягиваются через внешние оракулы.

Этими рынками дело не ограничивается. Страны уже конкурируют за производственные мощности для чипов и за надежное электричество, так что вся отрасль вплотную примыкает к энергетическому рынку и пожирает деньги с невероятной скоростью, потому что спрос на интеллект растет быстрее, чем успевают строить инфраструктуру.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

Дешевый мультипликатор врет чаще, чем кажется

That1618guy считает, что при отборе протоколов стоит задавать один простой вопрос. Если бизнес отбивает вложения меньше чем за два года выручки, что мешает его купить?

Ответ почти никогда не в самой выручке, а в том, верите ли вы, что она сохранится. Именно это и измеряет xRev, то есть капитализация, поделенная на годовую выручку. Он показывает не дешевизну токена, а его живучесть.

PUMP и AERO выглядят одинаково дешево с мультипликаторами 2,3x и 3,5x. Но за последний месяц PUMP вырос на 87%, а AERO упал на 14,5%. В июне рынок оценивал PUMP в 1,3x, сомневаясь, что протокол протянет хотя бы 16 месяцев с текущей выручкой. В июле сомнения пропали, и произошла переоценка. 

У AERO все ровно наоборот: мультипликатор утроился с пика декабря 2024 года, но не потому, что в него поверили, а потому что выручка падает быстрее, чем рынок успевает опускать цену.

Отсюда и главный вывод: покупать надо не самый низкий мультипликатор, а тот, в котором перестанут сомневаться.

При значении 1,0x выручка отбивает всю капитализацию за год. Такие цифры правильнее читать как скидку за недоверие: рынок считает эту выручку случайностью, которая скоро закончится. То есть низкий xRev сам по себе не сигнал к покупке, и вся работа сводится к тому, чтобы понять, справедливо недоверие рынка или нет.

Дальше важно, откуда токен стартовал. Одни появляются дешевыми, когда новый протокол нащупал спрос в жирном секторе и выручка взлетела раньше, чем в нее поверили, так что xRev стартует около единицы или ниже. Другие рождаются дорогими, потому что рынок с первого дня закладывает в цену метрики. Покупать там нечего, кроме чужих ожиданий, которые надо защищать.

PUMP как раз из вторых. Токен вышел после привлечения $1 млрд с оценкой $4 млрд, то есть дороже девяти лет выручки, и открылся на 4,5x. Целый год рынок отбирал это обратно: объемы мемкоинов цикличны, конкуренты тянули метрики на себя, а долю рынка никто не гарантировал. Одиннадцать месяцев подряд мультипликатор сжимался, пока протокол продолжал приносить больше $200 млн валовой выручки в квартал.

В апреле 2026 года Pump сжег все ранее выкупленные токены, примерно на $370 млн и 36% обращающегося предложения, и зашил половину выручки в необратимый контракт выкупа и сжигания на год вперед. Треть капитализации исчезла за ночь, так что мультипликатор упал чисто арифметически. Но дисконт тянулся и дальше, до 1,29x к 6 июня. Получалось, что протокол оценивали дешевле 16 месяцев собственной выручки, притом что половина этой выручки по контракту выкупала токен. Так и выглядит пик недоверия.

Разворот начался, когда выручка сама подтвердила тезис. На неделе 3-9 августа Pump впервые собрал больше $10 млн комиссий, из которых $5,02 млн ушли на выкуп и сжигание 2,15 млрд PUMP. Выручка за тридцать дней составила $37,9 млн, то есть около $460 млн в год. Мультипликатор вырос на 80% от июньского минимума, а токен прибавил 87% за месяц при капитализации $1,07 млрд. Причем выручке для этого не пришлось взрываться, почти все движение дала переоценка живучести.

Расчет идет по обращающейся капитализации, а по полной разводненности в $2,3 млрд мультипликатор уже около 5x, и августовские разлоки как раз превращают одно число в другое.

AERO представляет собой зеркальный случай. На бумаге он даже выглядит лучше: капитализация $404 млн против $116 млн годовой выручки, то есть 3,5x, причем вся выручка уходит держателям veAERO, а 54% предложения заблокировано. Звучит как хорошая покупка.

История, впрочем, говорит обратное. В начале 2024 года протокол поймал взлет Base, выручка обгоняла веру в нее, и рынок оценивал его ниже 1x. Тогда недоверие оказалось ошибкой: выручка выросла, вера подтянулась, и к пику декабря 2024 года мультипликатор дошел до 3,4x при капитализации $1,5 млрд.

Дальше токен упал на 73% от пика, а мультипликатор утроился до 8,8x. Такое сочетание возможно только в случае, когда выручка падает быстрее цены. Годовой темп упал с $443 млн на пике до $46 млн сегодня, а квартальная выручка с $106 млн в четвертом квартале 2024 года до $29,3 млн во втором квартале 2026-го, на 72%.

Отличить одно от другого помогает простой прием. Посчитайте xRev дважды: сначала по сумме выручки за последние двенадцать месяцев, потом по последним тридцати дням в годовом выражении. 

Числитель в обоих случаях один и тот же, поэтому расхождение может браться только из выручки. У AERO разрыв получается двукратным, 3,5x по прошлому году против 8,8x по текущему темпу. Это как ресторан, который в прошлом году сделал $1,2 млн, а сейчас делает $30 тыс. в месяц, и вам его продают по прошлогодней цене.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

Зарплата от Variational

Variational запустил кампанию, в которой платит USDC за приведенных на платформу трейдеров. Команда отобрала 10 000 самых активных адресов, которые еще не заходили на Variational, разбила их по тирам и назначила награду за каждого.

Топ-10 адресов с тиром Leviathan принесут рефереру 15 000 USDC и 300 поинтов, а самому трейдеру 3 000 поинтов. Дальше идет Whale с 11-го по 50-е место, это 4 000 USDC и 150 поинтов. Orca с 51-го по 250-е дает 1 000 USDC и 50 поинтов. Shark с 251-го по 1 250-е приносит 200 USDC и 20 поинтов. И самый популярный тир Dolphin, с 1 251-го по 10 000-е место, даст 50 USDC и 2 поинта.

Деньги, разумеется, платят не за факт регистрации, а за объем. Leviathan должен наторговать $50 млн, Whale $25 млн, Orca $10 млн, Shark $5 млн, а Dolphin всего $1 млн. Трем верхним тирам награду разбивают на два транша: первый прилетает уже на 25% выполненного объема, а остальное по факту закрытия цели. Двум нижним тирам платят одной выплатой, когда цель выполнена целиком.

Есть и ограничения, которые стоит учитывать. Приглашать могут только те аккаунты, у которых реферальный код был создан до старта кампании и у которых тир Bronze или выше. Выплаты идут вручную раз в неделю, примерно в 0:00 UTC по четвергам, а награды от $4 000 требуют прохождения KYC.

Кампания закончится либо вместе с поинт-программой, либо в тот момент, когда суммарно раздадут 150 000 поинтов. С учетом того, что один Leviathan забирает 3 300 поинтов, лимит может закончиться быстрее, чем кажется.

Проверить свой адрес и зайти на Variational можно по нашему коду OMNIGAGARIN, который дает ряд эксклюзивных преимуществ:

1. Постоянный буст +12% к фарму поинтов для ваших аккаунтов.
2. Статус Bronze на 90 дней (дает доступ к расширенным лимитам и возврату убытков).

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник

Clarity Act снова отложили

Джон Тьюн подтвердил, что голосование по Clarity Act переносится на сентябрь. Причину он назвал прямо: демократы категорически против голосования сейчас. Источник, близкий к переговорам, объясняет, что до промежуточных выборов такое голосование неудобно, особенно на фоне растущего влияния крипты.

Речь идет о законе, который должен провести границу между тем, что регулирует SEC, и тем, что уходит под CFTC. Сейчас этой границы нет, поэтому правила формируются через суды: регулятор подает иск, компания судится, а отрасль потом читает решение как инструкцию. Clarity Act заменил бы эту практику нормами.

Тогда биржам и эмитентам перестало бы грозить обвинение в торговле незарегистрированными ценными бумагами, а это главная причина, по которой половина проектов регистрируется где угодно, кроме США. Институционалам нужен предсказуемый режим, потому что комплаенс не подписывает то, что нельзя описать в регламенте. 

Появилась бы и правовая почва под токенизацией акций и облигаций, которая пока растет в обход американской экономики. Отдельный эффект дадут стейблкоины: если финальные нормы ограничат начисление процентов на пассивные остатки, капитал пойдет искать доходность в DeFi, что сыграет на руку протоколам вроде Pendle.

Лучше всего эту историю показывает график на Polymarket. В феврале рынок давал 82% на принятие закона, к маю 74%, в июне около 47%, когда затвердели этические возражения. 17 июля обновился минимум в 32%, а сейчас контракт и вовсе торгуется около 14%.

При этом ни одно снижение шансов не следовало за отрицательным голосованием, каждое шло за пропущенным дедлайном. Сначала сорвалась церемония подписания к 4 июля, которую обсуждали в Белом доме, потом окно в конце июля, теперь август. Рынок смотрит не на содержание законопроекта, а на способность Конгресса вообще провести хоть что-то.

Разногласий несколько, и все они старые:
Стейблкоины и проценты по ним, спор, который быстро перерос в конфликт индустрии с банками. В мае Джейми Даймон высказался о Брайане Армстронге в выражениях, которые Fox Business пришлось запикивать.
Этика. Активы Трампа и бизнес его семьи оцениваются в миллионы, а поправка Гальего и Тиллиса запрещает публичным лицам и их супругам выпускать или спонсировать цифровые активы и требует дивестиций.
Незаконные финансы. Часть законодателей считает, что закон не дает правоохранителям достаточных инструментов, а индустрия с этим спорит.

Сенат вернется к рассмотрению вопроса в середине сентября на несколько недель. Дальше внимание уйдет на ноябрьские выборы, а в предвыборный период Конгресс исторически не проводит спорных законов. Для прохождения нужно 60 голосов, то есть без демократов не обойтись. Даже в случае успеха законопроект возвращается в Палату представителей, а потом уже идет на подпись президенту.

Есть и запасной сценарий. Глава SEC уже говорил, что агентство напишет правила самостоятельно, если переговоры провалятся. Для рынка это хуже закона, потому что подзаконные акты следующая администрация отменяет одним росчерком. Но даже такой вариант лучше, чем нынешняя неопределенность, в которой отрасль живет уже несколько лет.

Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Обменник