Від кінця 2021 року до кінця серпня 2026 року європейські банки принесли +273,7% у євро з реінвестованими дивідендами. Капіталізаційно зважений кошик Mag7 за цей самий період дав +105,2% у доларах і +98,6% у євро. При цьому найбільша просадка банків становила −25,5% проти −43,9% у Mag7.
Це не випадковість і не результат руху валют. Євро
пояснює лише 3,8% розриву. Банки випередили технологічних лідерів на всіх шести перевірених нами відрізках – від трьох місяців до чотирьох із половиною років.Але склад цієї дохідності важливіший за сам результат.
У банків 72,7% зростання ціни забезпечила переоцінка: сектор пройшов шлях від 0,73 до 1,53 матеріальної балансової вартості. Реінвестовані виплати додали ще 84,5 відсоткового пункту. У Mag7 картина протилежна: капіталізацію підняло насамперед зростання прибутку, тоді як мультиплікатор скоротився
.Саме тому ми не вважаємо, що минулу дохідність банків можна просто перенести в майбутнє. Чотири роки тому дешевим був майже весь сектор. Тепер P/TBV окремих банків коливається від 1,02 до 2,45, а котирування останніми місяцями зростали приблизно у вісім разів швидше за прогнози прибутку. Індекс став занадто грубим інструментом: він одночасно містить банки з реальним дисконтом і компанії, ціна яких уже передбачає майже безпомилкове майбутнє.
За нашою моделлю найбільший потенціал мають BARC – +42%, BNP – +29%, UCG – +28%, DBK – +24% і GLE – +19%. Ми почали б із BNP, BARC та UCG, набираючи позиції поступово. Для DBK і GLE нам потрібна нижча ціна або чіткіший каталізатор. CBK уже містить премію за можливе поглинання, а UBSG залишається заручником невизначених вимог до капіталу у Швейцарії.
Головна короткострокова перевага банків – реальні виплати. Великі європейські банки повертають акціонерам 5–8% ринкової вартості на рік
, тоді як Mag7 разом – лише 1,06%. Технологічні платформи спрямували $541 млрд, або 56,4% операційного потоку, на капітальні витрати. Їхня сукупна дохідність вільного грошового потоку становить лише 1,81%.Це не означає, що банки назавжди кращі за технології. Серед Великої сімки ми залишили б Apple і Meta: перша має найзрозуміліший грошовий потік, друга – найнижчу вимогу до зростання серед капіталомістких платформ. На десятирічному горизонті все залежатиме від віддачі на інвестиції в ШІ. Проте нинішня капіталізація Mag7 вимагає зростання вільного потоку приблизно на 18,3% щороку протягом десяти років. Водночас поступова амортизація вже здійснених інвестицій може забрати від 20% до 36% нормалізованого прибутку.
Наш базовий сценарій із ймовірністю 45% – не нова перемога всього банківського сектору, а дедалі більша розбіжність між окремими банками
. Тому ми обираємо конкретні акції, а не купуємо індекс.Позицію ми переглянемо, якщо вартість кредитного ризику в ЄС перевищить 70 базисних пунктів два квартали поспіль, кредити другої стадії піднімуться вище 11%, спред французьких облігацій до німецьких протримається понад 120 пунктів упродовж місяця або Alphabet і Meta два квартали поспіль нарощуватимуть вільний потік без нового збільшення капітальних витрат.
У повному дослідженні ми розклали дохідність двох груп, нормалізували прибуток 16 банків
, оцінили справедливу P/TBV, визначили зони входу, порівняли виплати, капітальні витрати й майбутній тиск амортизації та побудували чотири сценарії до кінця 2028 року.Дослідження вже доступне для наших клієнтів за посиланням: https://platform.capitalistinvest.com/?view=research&cat=monthly#article=3cbc364f-9ac8-8035-8f93-c5a79222a311
