Як ви могли помітити з наших публікацій, то паралельно з покупкою нафти на рівні в 70$, ми купили й позиції в золоті на рівні в 4000$ за унцію. Саме тому, мали ряд питань щодо того, що вони працюють один проти одного і чому обрана саме така позиція.
Логіка здається очевидною: дорога нафта підтримує інфляцію, ФРС підвищує ставку, долар зміцнюється – і золото падає. Чи не є тоді нинішнє зростання золота лише «відскоком мертвої кішки» і ми можемо побачити ще «кращі» рівні по золоту
?Проблема в тому, що для золота важлива не номінальна ставка сама по собі, а реальна ставка – дохідність після врахування інфляції. У спрощеному вигляді це номінальна ставка мінус очікувана інфляція.
Наприклад, 5% дохідності при 2% інфляції дають близько +3% реальної ставки; при 6% інфляції вона вже від’ємна.
За стійко позитивної реальної дохідності облігації конкурують із золотом, яке не сплачує купонів. Але коли інфляція зростає швидше за ставки, купівельна спроможність грошей падає – і золото знову стає захисним активом
. Тому важливо, чи випереджає ФРС інфляцію і чи вірить у це ринок.Цього року цей механізм уже спрацював через очікування. Після червневого dot plot, де 9 із 18 учасників допускали підвищення ставки, золото впало у 2 кварталі приблизно на 22–24% – хоча ФРС ставку так і не підняла. Ринок просто переоцінив майбутні реальні ставки. Коли CPI почав знижуватися, зменшилася й імовірність вересневого підвищення.
Історія також показує, що «нафта вгору – золото вниз» не є постійним правилом. У 1970-х нафта подорожчала приблизно у 12 разів. ФРС підвищувала номінальні ставки, але реальні часто залишалися від’ємними, а золото пройшло шлях приблизно від 35 до 850 доларів за унцію.
Причиною була не лише нафта
: одночасно завершилася прив’язка долара до золота й падала довіра до монетарної системи. Але принцип простий: якщо ФРС відстає від інфляції, саме підвищення ставки золото не «вбиває».Справді ведмежий режим виник за Пола Волкера, коли ФРС зробила реальну дохідність стійко позитивною, а ринок повірив у перемогу над інфляцією. Для повторення такого сценарію недостатньо одного-двох підвищень.
Подорожчання нафти також не гарантує зміцнення долара. Для його курсу важливіші різниця ставок, реальна дохідність, глобальна ліквідність і потоки капіталу.
Співвідношення золото/нафта зараз близьке до 49 барелів за унцію проти історичної норми близько 17. Тобто навіть після ралі на 38% нафта залишається дешевою відносно золота. Це контекст, а не готовий торговий сигнал
.На практиці ми стежимо за реальними дохідностями, доларом, траєкторією ставки та 5y5y inflation breakeven – оцінкою майбутньої інфляції. Breakeven зростає, а нові підвищення не закладаються – це радше бичаче для золота. Реальні ставки й долар зростають разом із нафтою – ризик падіння вищий.
Тому нинішній рух може виявитися коротким відскоком, але зробити такий висновок лише через дорогу нафту не можна. Ключове питання: чи зможе ФРС достатньо довго утримувати реальні ставки вище інфляції, щоб ринок у це повірив?
Якщо так – це ведмежий режим для золота. Якщо інфляція зростатиме швидше за здатність ФРС її стримувати, дорога нафта може стати позитивним фактором для золота
.З огляду на те, як повільно ФРС реагує на зростання інфляції, більш ймовірним і кращим з точки зору ризику/винагороди залишається саме другий варіант, саме тому ми і купуємо в портфелі золото на довгу перспективу.
Детальніший аналіз та питання щодо експозиції завжди доступний для наших клієнтів – https://www.capitalistinvest.com/
