ЦБ опубликовал обновлённые Основные направления денежно-кредитной политики. Нас в первую очередь интересует базовый сценарий. В текущем базовом сценарии ЦБ не закладывает повышение ставки. Варианта фактически два: либо ставка остаётся на текущих 14%, либо постепенно снижается. До конца года осталось три заседания: 11 сентября 23 октября 18 декабря Если посчитать количество дней между заседаниями и сопоставить их с прогнозом средней ставки ЦБ на оставшуюся часть года, получается достаточно широкий набор возможных траекторий. Их я привёл в таблице выше. Проблема в другом: связь рынка с Центральным банком сейчас фактически разорвана. Рынок не способен нормально спрогнозировать решение ЦБ даже за месяц, а иногда и за две недели до заседания. Поэтому пытаться угадать конкретный шаг на каждом заседании сейчас, на мой взгляд, практически бессмысленно. Можно лишь оценивать диапазон возможных решений. Основной сценарий оставить ставку на 14%, я не считаю этот сценарий негативным для рынка сам по себе. Если инфляция ускоряется, а номинальная ставка остаётся неизменной, реальная стоимость денег в экономике снижается. То есть денежно-кредитные условия фактически начинают смягчаться даже без формального снижения ключевой ставки. Проще говоря: ставка 14% при падающей инфляции, это ужесточение реальных денежно-кредитных условий; ставка 14% при растущей инфляции, это уже их постепенное смягчение. Для рубля это дополнительный негативный фактор: снижается реальная доходность рублевых инструментов и привлекательность удержания рублевой позиции. Для инфляции это также проинфляционный фактор. А вот для рынка акций при прочих равных это скорее позитив: реальная стоимость фондирования постепенно уменьшается, а будущие денежные потоки начинают дисконтироваться под менее жёсткие реальные условия. При этом сейчас я бы не переоценивал влияние непосредственно ключевой ставки на российский рынок акций. На него воздействуют гораздо более крупные макроэкономические и внешние факторы. Но если ставка просто останется на 14%, а инфляция продолжит ускоряться, это уже нельзя будет назвать сохранением прежней жёсткости ДКП. В реальном выражении политика ЦБ будет постепенно смягчаться.
2
