Главная развилка года: инфляция или новое удушение экономики? (ч.1)
После июльского минимума около 1900 пунктов российский рынок заметно отскочил. Выглядит бодро, но я бы не спешил принимать это движение за начало спокойного периода. Есть несколько вещей, которые пока мешают мне смотреть на происходящее слишком оптимистично.
#ИнвестАнализ
Начну с рубля, который после примерно 16 месяцев укрепления развернулся. С января 2025 по май 2026 курс прошел примерно от 100 до 70 руб/долл, а затем валюта снова начала дорожать. Причем рубль слабеет даже в те моменты, когда акции корректируются. У валюты появился собственный спрос, который рынок акций пока нормально не отражает.
Больше внимания уделяю сейчас ОФЗ. В марте 2025 года при ключевой ставке 21% длинные доходности находились примерно в диапазоне 14,7–15%. Сейчас ключевая ставка уже 14%, а 5-летние бумаги дают около 15,5%, 10-летние 15,65%, 15-летние 15,68%. То есть ставка ЦБ снизилась на 7 процентных пунктов, а длинные деньги при этом стали дороже.
И это один из самых показательных моментов всей текущей картины. Короткий конец кривой в основном смотрит на ставку сегодня. Длинный на то, что будет с инфляцией, бюджетом, заимствованиями и стоимостью денег через несколько лет. И долговой рынок сейчас явно не разделяет эйфорию акций. Поэтому я бы очень осторожно относился к идее "ставка падает, значит, длинные ОФЗ обязаны расти". Рынок уже показывает, что все намного сложнее.
Но кто вообще будет покупать растущий объем госдолга? В основном банки. Но с начала года банковский сектор находится в структурном дефиците ликвидности. Сейчас часть этого дефицита закрывается через РЕПО и другие операции ЦБ, которые сами по себе не увеличивают М2, но позволяют банкам не так резко сжимать баланс, продолжать кредитовать экономику и покупать ОФЗ. Государство получает деньги через размещение долга и затем тратит их обратно в экономику.
При этом бюджет уже требует все больше финансирования. За январь–июль 2026 года дефицит составил почти 6,5 трлн рублей, или около 2,8% ВВП. И это при том, что изначально на весь год планировалось меньше 4 трлн. На топливный демпфер за январь–июль ушло почти 720 млрд рублей, а в августе предварительно уйдет еще около 200 млрд. + обслуживание дорогого долга + другие расходы.
Поэтому лично для меня вопрос будет ли Минфин больше занимать уже практически закрыт. Будет! Но сколько именно ОФЗ придётся разместить и сколько банковской ликвидности понадобится, чтобы рынок этот объём переварил?
В июне объем наличности в обращении вырос примерно на 500 млрд рублей, в июле еще на 700 млрд. Параллельно люди и компании хуже несут деньги на длинные вклады и чаще держат их на коротких счетах. Параллельно малый и средний бизнес активнее уходит в наличный оборот на фоне налоговой нагрузки. Если тенденция сохранится, банкам все сложнее будет одновременно поддерживать кредитование, покупать государственный долг и не повышать слишком сильно стоимость привлечения денег.
В итоге я вижу довольно неприятную конструкцию, где срочные сбережения растут слабее, наличные быстрее, кредитование не сжимается настолько сильно, как можно было бы ожидать при такой ставке, бюджет продолжает стимулировать экономику, а банковская система все сильнее зависит от ликвидности ЦБ. Если номинальный спрос продолжит расти быстрее бизнеса, платить за это придется либо инфляцией и более слабым рублем, либо намного более жесткой политикой ЦБ.
На ващ взгляд, как сценарий выберет ЦБ? Допустит повышение темпов инфляции или начнет снова увеличивать ставку? Пишите рассуждения в комментариях к посту и подписывайтесь на канал
Друзья, больше моих рассуждений по теме в ролике по ссылке
https://youtu.be/sjxPPtK0Euo
#ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний
boosty Доступ к ИИС + ранний доступ ко всем видео: clck.ru/3PQqwc
Мой фонд ИПИФ «Поляков Инвестиции»: invest/:https://funds.finam.ru/ipif/polyakov-invest/:
YouTube
Два сценария для России — что теперь будет с вашими деньгами
Мой фонд: ИПИФ "Поляков инвестиции". https://funds.finam.ru/ipif/polyakov-invest/
Телеграмм: https://t.me/Polyakov_Ant
Boosty:
boosty Доступ к ИИС + ранний доступ ко всем видео: https://clck.ru/3PQqwc
Частное автоследование:
https://antonpolyakov.ru/…
37
30
2August 24, 2026 3.7K 9 6
