Самолет – разбор отчета за 1п2026
Эмитент выпустил позитивный пресс-релиз к раскрытию полугодовой отчетности: сообщил о росте рентабельности, снижении «корпоративного долга» и долговой нагрузки по показателю «чистый корп. долг / скорр. EBITDA» ниже единицы. Коммерческие и административные расходы снизились на 31–32%, а в рамках монетизации земельного банка продано пять площадок общей площадью более 1 млн кв. м. 💪🏼
Одновременно по чатам расходится паника от чистого убытка в 22 млрд.
Давайте посмотрим отчет без трюков sell-side: без «чистого скорректированного корпоративного долга» за вычетом проектного финансирования, без экономии от эскроу в выручке, без капитализированных в запасы процентов и прочих корректировок. Так ли страшен начисленный по P&L убыток, если считать долговую нагрузку по конвенциональным методикам?
Финансовые результаты 1п2026:
🔴 Выручка: 94 348 млн. (🔻 -34% к 2024)
🔴 EBITDA: 20 892 млн. (🔻 -57%)
Денежный поток от операций:
🔴 Чистый OCF: -50 882 млн. (-116 240 млн. годом ранее)
🟡 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов — FFO: +6 649 млн. (🔻 -73%)
Остаток кэша на конец периода: 🔼 9 853 млн.
ROIC:
🟡 по EBITDA: 8,9%
🔴 по FFO: 3,4%
🔴 Чистая прибыль (убыток): -22 289 млн. (+1 843 млн. годом ранее)
🔴 Финансовый долг: 773 328 млн. (🔺 +3,2%), краткосрочный долг: 🔺 42%
Чистый долг: 424 630 млн. (🔺 +14%)
🔴 Доля ввода с переносом сроков: 85,5% (72% в 2025)
Нет, сокращение коммерческих и административных расходов не помогло. Все операционные метрики находятся в зоне стресса. Снижение выручки указывает на замедление темпов строительства. Рост просрочки ввода выше 85% говорит о существенных операционных трудностях: штрафы, пени и компенсации за несвоевременную сдачу жилья будут давить на результат.
Долг на фоне стресса в бизнесе растет пока сдержанно, но вместе с ним увеличивается доля короткого долга. В отчетном периоде Самолет нарушил ковенанты на 3 млрд., что привело к реклассификации долга из долгосрочного в краткосрочный. Эмитент сообщает о переговорах с основными кредиторами о реструктуризации части долгов.
Отдельно стоит подсветить OCF: -51 млрд. Да, лучше, чем в 1п2025 (-116 млрд.). Но FFO здесь не успокаивает: на росте бизнеса отток средств в оборотку допустим, а при сворачивании бизнеса в здоровой ситуации деньги из оборотки должны высвобождаться. Мы этого не видим.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 х33,6
Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): 🔺 х6,0
Чистый долг / FFO (🔴>4): 🔺 х15,8
ICR по EBITDA / FFO (🔴<1,5): 🔻 х0,88 / 0,25
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,12
Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 2,75
Долговая нагрузка Самолета перешла красную черту. Никаким сокращением «корпоративного долга» успокаивать себя не стоит. Долговая нагрузка растет и постепенно уходит в зону невозврата. Единственное, что сейчас поддерживает компанию, — значительный объем оборотных активов, включающих земельный банк.
Кстати, в ОДДС эффекта от распродажи части земельного банка не видно. Возникает вопрос: какой смысл в распродаже участков, если деньги за них не поступают?
Кредитный рейтинг:
✅ A- от АКРА, 02.03.26, стабильный
✅ A- от НКР, 20.03.26, стабильный
Эмитент в отчете сам признает сложную ситуацию: убыток и сокращение собственного капитала, операционный отток, высокие ставки, сокращение продаж из-за ограничений льготной ипотеки, штрафы за просрочку сдачи.
Фактически, компания уже находится в процессе реструктуризации банковского долга. Допущение о непрерывности деятельности базируется не на текущей финансовой устойчивости, а на плане выхода из кризисной ситуации. Как могут на практике реализовываться такие планы, мы видим по Сегеже…
Из успокаивающего: на отчетную дату эмитент сообщает о невыбранных лимитах кредитных линий на 519 млрд. Так что источник поддержки ликвидности на ближайший период есть. Но при новых нарушениях ковенант и он может начать сокращаться.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
42
18
6
3September 1, 2026 2.3K 8 20
