Рейтинг BBB-, 10,5 млрд облигаций и очередной дефолт, который был виден заранее
Вчера мы говорили о дефолтах на рынке облигаций. Сегодня появился еще один показательный кейс.
20 августа «Ойл Ресурс» допустил технический дефолт по купону. 22 августа материнская «Кириллица» не смогла погасить выпуск на 300 млн рублей. Информация об этом была раскрыта только сегодня.
Всего у группы около 10,5 млрд рублей в биржевых облигациях. Огромная сумма для рынка ВДО!
Неожиданный топливный кризис?
Сейчас уже можно встретить рассуждения о том, что крепкую компанию неожиданно подкосил топливный кризис. И даже вопросы, не стоит ли подобрать ее облигации на просадке.
Но проблема здесь не в конъюнктуре, на наш взгляд.
Кредитное качество группы давно не соответствовало ни масштабу заимствований, ни рейтингу BBB-, который НРА поддерживало вплоть до начала июня.
Что было видно в отчетности
Чтобы понять уровень риска, не требовалось угадывать будущее. Достаточно было обратить внимание на несколько строк:
✔️ при чистой прибыли 1,96 млрд рублей операционный денежный поток за 2025 год составил минус 4,55 млрд;
✔️ общий долг за год вырос более чем в пять раз, до 11 млрд рублей;
✔️ 3,45 млрд рублей были выданы связанным сторонам в виде займов;
✔️ собственный капитал вырос до фантастических 4 трлн рублей после переоценки патентов, которые до этого не приносили лицензионной выручки.
Подробно эти и другие признаки были собраны коллегами из АВО. Но даже без глубокого расследования общая картина была достаточно очевидной. Это была не история про высокий купон, за которым скрывается немного повышенный риск. Это была история, в которую вообще не стоило заходить в расчете «получать 30% и успеть пересидеть».
Почему мы давно не разбирали эмитента
Наш последний полноценный обзор выходил еще в апреле 2024 года. Уже тогда были видны плохое раскрытие информации, скрытая долговая нагрузка группы и критически низкая ликвидность.
В последние годы мы не делали регулярных обновлений не потому, что проблемы исчезли. Наоборот, нам и так было примерно понятно, что представляет собой эмитент. Тратить время на повторное подтверждение очевидного не хотелось.
Даже в Warning List CorpBonds мы внесли группу только в начале июля. Откровенно говоря, это стоило сделать существенно раньше.
И вот здесь возникает проблема
Если инвестор может принять решение только после чужого разбора, он всегда остается зависимым от того, дошли ли до конкретного эмитента руки у аналитика. Рейтинговое агентство может долго держать высокую оценку. Аналитический канал может не выпускать обновление по компании, которая ему давно неинтересна. Обсуждение в чатах может начаться уже после первого пропущенного платежа.
Поэтому навык чтения отчетности нужен не для того, чтобы написать еще один большой обзор.
Он нужен, чтобы до покупки самому увидеть простую вещь: прибыль не превращается в деньги, долг растет, привлеченные средства уходят связанным сторонам, а красивый капитал существует в основном благодаря сомнительной переоценке.
В таких случаях не нужно рассчитывать, что высокий купон все компенсирует.
Нужно просто не покупать.
Ответьте на вопросы, которые будут расписаны ниже. Они смогут дать относительно адекватную картинку того, как себя чувствуют на нынешнем рынке инвесторы с разным опытом
53
12
6
3
1August 25, 2026 3.4K 2 12
