[iM증권 고의영(전기전자)]
[삼성전기/Buy/TP 2,000,000(하향)]
★ 10년 평균치로 회귀한 밸류에이션과, 더 강해진 업황
컴포넌트, 패키지에 대해서는 '28년 예상 순이익에 각각 32배, 16배를 적용했으며, 카메라모듈에 대해서는 '27년 실적에 10배를 적용. 사이클 지속성 우려와 수급 쏠림이 맞물리며 주가는 고점 대비 -63% 급락
MLCC에 대한 LTA, FC-BGA에 대한 고객사의 투자 지원에 근거한 수요 가시성은 오히려 ‘28년까지 확대. 따라서 ‘26년~‘28년의 영업이익 추정치를 기존 대비 +13%, +19%, +19% 상향한 1.9조원, 4.2조원, 5.8조원 전망
현재 주가는 ‘27년, ‘28년 20배, 14배이며, 동사 10년 평균 PER는 19배. 지난 상반기 동안의 리레이팅 흐름을 상당 부분 되돌림하고 평균회귀한 것. 서버 응용처를 중심으로 한 회사의 체질 개선 감안하면 과한 움직임
당사는 글로벌 서버용 MLCC 시장을 '27년 4조원으로 전망하고 있으며, 개당 가격을 15~20원으로 가정할 경우 연간 수량을 2,000억개~2,700억개로 추산. 이는 글로벌 MLCC 출하량 5조개 대비 4~5% 수준인 것
그러나 이러한 서버용 MLCC를 범용으로 환산할 경우 캐파 잠식은 12~15%에 이를 전망. 따라서 공급리스크를 느끼는 고객들이 늘고 있고, 이번 컨콜을 통해 경영진은 빅테크 등 10개사와 LTA를 체결하였음을 언급
FC-BGA도 순항 중. 당사가 파악하기로, 최근 고객사와의 CapEx 관련 계약은 ‘선수금’보다는 갚을 의무가 없는 ‘지원금’에 가까운데, 이는 그만큼 FC-BGA에 대한 공급사의 협상 우위가 강력해지고 있음을 방증
<보고서: https://lrl.kr/dGNLf>
(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)
감사합니다.
July 30, 2026 135 2
