Одна з найбільш успішних і концентрованих позицій минулого року – судноплавна компанія Zim, яка абсолютно несправедливо оцінювалась ринком
. Ринок дивився на компанію лише під призмою глобального ринку перевезень і уникав аналізу того, що компанія мала готівкою на рахунках вдвічі більше ніж вона сама коштувала.Саме тому, ми алокували значну частину капіталу, що пізніше принесло свої плоди – коли зʼявились новини, що інші компанії хочуть викупити Zim і зробити приватною суб-компанією. Максимальні пропозиції від компаній були на рівні 37$ за акцію при нашій ціні покупки приблизно в 14-16$. В лютому ми вийшли з позиції, оскільки потенціалу для зростання залишалось не так мало, при тому що ринок почав ігнорувати наявність так званої "золотої акції", коли уряд Ізраїлю
може заблокувати будь-який продаж Zim.Так і сталось, ізраїльський уряд, напевно з подачі лобістів, виступив проти продажі компанії іноземцям. Але на цій новині ринок, на нашу думку, знову робить ту саму помилку, яку зробив протягом 2025 року – занадто сильно продає актив, який досі має запас готівки в 24$ на акцію та якісний бізнес.
За майже рік з попередньої оцінки, чартерні ставки, які відображає HARPEX Index (відстежує ставки оренди контейнеровозів) зросли, що зробило контракти часів COVID ще ціннішими.
Загалом консервативна оцінка чистої вартості активів $ZIM приблизно в $8-10 мільярдів, а поточна ринкова капіталізація близько $3.3 млрд.Не думаємо, що $ZIM торгуватиметься поблизу своєї чистої вартості активів, що передбачало б ціну акції близько $80. Але це пояснює, чому деякі інституційні покупці, були готові платити $37 за акцію попри низьку ймовірність успіху через питання золотої акції – що, ймовірно, відлякало інших потенційних претендентів навіть від подання пропозицій. До речі, з моменту тієї пропозиції (лютий) ставки на перевезення суттєво зросли. Це означає, що $37 виявилася б дуже вигідною ціною для покупця, якби угода була укладена.
Проте якщо нове керівництво вирішить скоротити компанію до розмірів, ближчих до скажімо Matson, зберігши лише найприбутковіші маршрути, воно реалістично може продати $3-4 мільярди непрофільних активів. У поєднанні з приблизно $4 мільярдами готівки, які $ZIM накопичить до кінця року, це залишить компанії близько $7 мільярдів грошових коштів і невелику ефективну бізнес-структуру вартістю ще $2-3 мільярди
.$ZIM, чий флот сьогодні приблизно вдесятеро більший за флот Matson, може стати значно меншою та ефективнішою судноплавною компанією. Парадоксально, але Matson, чий флот лише приблизно вдесятеро менший за флот $ZIM, зараз торгується з ринковою капіталізацією приблизно вдвічі більшою за $ZIM.
Якщо нове керівництво почне продавати активи й скорочувати компанію, зберігши сучасний LNG-флот і зосередившись на найприбутковіших маршрутах, – не важко уявити, що акція торгуватиметься значно вище попередньої пропозиції про викуп близько $37 протягом наступних 12 місяців.
Важливо пам'ятати, що судноплавство – надзвичайно циклічний бізнес
. Як переконуються цьогоріч чимало фондів, що зазнають збитків на судноплавстві, кількох моделей недостатньо, щоб передбачити, куди рушить цикл далі – і ми не претендуємо на інше.Те, що можна сказати: за поточними ставками на перевезення $ZIM просто друкує гроші. Скільки ці умови триватимуть – не знає ніхто. Саме тому на початку липня ми повернулись до позиції, про що принагідно завчасно сповістили клієнтів😲, які вже можуть помітити приріст капіталу на ці позиції.
