Где ЦБ может потушить инфляцию, а где - нет#лонгрид
24 июля ЦБ снизил ключевую ставку до 14% годовых и в тот же день повысил прогноз по инфляции на 2026 год с 4,5-5,5% до 6,0-7,0%. Со стороны выглядит странно: цены ускоряются - ставку опускают. Логика тут есть, но чтобы её увидеть, надо разобраться в двух составляющих, которые, собственно, и формируют инфляцию.
Монетарная инфляция - это про деньгиЕсли денег в экономике становится больше, чем товаров, на которые их можно потратить, то цены начинают ползти вверх.
Например, при снижении ключевой ставки кредиты становятся доступными для всё более широкого круга лиц и, соответственно, всё больше людей и предприятий начинают брать кредиты и тратить заёмные д/средства на товары и услуги. Это ведёт к росту цен при сопоставимом уровне производства.
С другой стороны могут быть увеличены бюджетные расходы: Минфин выпускает ОФЗ, а затем привлеченные средства расходует на товары, услуги, вкл. зарплаты работников бюджетной сферы или иные мероприятия, тем самым повышая цены.
Еще пример: макропруденциальные надбавки. ЦБ делает сигнал коммерческим банкам:
хотите выдавать рискованные ипотеки и кредиты? Тогда держите больше собственного капитала.
Таким образом, у того же
Сбера, 
ВТБ или 🅰️ Альфа-банка становится меньше мотивации раздавать деньги направо и налево через кредитные карточки, потребительские кредиты и ипотеки. 🚛 Немонетарная инфляция - это про товары
А теперь то, что происходит сейчас:
Просело производство топлива: по недельным данным Росстата в середине июля бензин прибавлял 2,3% за неделю, дизель - 3,2%.
Добавим НДС, поднятый с января с 20% до 22%.
Добавим основную индексацию ЖКХ, перенесённую на октябрь.
Ни один из этих факторов не связан с количеством денег в системе. Это сжатие предложения и административные решения. Ставку можно поднять хоть до 30% - литров бензина не прибавится, а ставка НДС сама себя не отменит. Здесь ключевая ставка лечит чужую болезнь.
Где граница стираетсяБензин ЦБ называет товаром-маркером - его цену видят все и каждую неделю. Когда он дорожает, человек обновляет в голове своё представление о том, куда движутся цены вообще. В июле ожидаемая инфляция на год вперёд прыгнула с 12,4% до 14,7%.
И вот здесь немонетарный шок становится монетарной проблемой. Вклад под 14% годовых при ожидаемой инфляции 12% - это доход. Тот же вклад при ожидаемой инфляции 15% - это уже потеря. Рациональное поведение меняется: нести деньги в банк нет смысла, лучше купить сейчас, пока не подорожало ещё больше. Отчасти поэтому некоторые эксперты так страстно рассматривали вариант повышения КС на последнем заседании: мол, ЦБ решит, что надо будет беспощадно бороться с ожиданиями.
Что решили 24 июля
Ставка - 14,00% годовых, минус 25 б.п. Прогноз инфляции на 2026 год - 6,0-7,0% Оценка устойчивой инфляции не изменилась - 4-5% Средняя ставка: 14,5-14,6% в 2026 году, 10,5-12,5% в 2027 Прогноз роста ВВП снижен - в пределах 1%Перевод: разовый скачок цен ЦБ готов перетерпеть, а раскрутку ожиданий - нет. Отсюда компромисс: шаг вниз символический, зато траектория ставки на два года вперёд поднята.
Практический выводСмотреть стоит не на заголовок про инфляцию, а на её структуру. Когда цены разгоняют топливо и тарифы, ставка идёт вниз медленно и неохотно - ЦБ сам только что поднял её траекторию. Ждать быстрого падения доходностей вкладов и ралли в длинных ОФЗ в такой конфигурации не приходится. Разгонял бы цены кредит - разговор был бы другим.
Пост не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Решения по личным финансам принимаются с учётом собственных целей.
Ваш Увлечённый Финансист
