Месяц противоречий, манипуляций данными и смыслами начался 19 июня решением по ставке, продолжился на Финконгрессе Банка России и последующими публикациями.
Результат 20+% падения рынка акций и 6-10% цен ОФЗ-ПД нельзя списать полностью на ЦБ. Но для тех, кто следит за рынком, было заметно как любая информация, исходящая от регулятора, только усиливала негативную реакцию.
Если рынок акций может впитывать в цены любые неконтролируемые риски, то рынок суверенного госдолга, контролируемый обычно эмитентом, отражает всего два риска - две премии за неопределенность (1) ДКП и будущей траектории ставки, (2) политики размещения госдолга. Хотя лучше подходит "премия за адекватность".
Сейчас рынок ОФЗ сломан, премии зашкаливают из-за полной неопределенности (1) и (2). Без совместных усилий ЦБ и Правительства доверие рынку не вернуть. Нужны новые правила игры, потому что прежние завели в тупик. Минфин "спылесосил" за год весь спекулятивный спрос на длинный госдолг под ~15% годовых и наказал тех, кто покупал ОФЗ с плечом.
История с аукционами ОФЗ. Минфин сначала попытался разместить 4-летние фиксы - не очень получилось, сделал паузу, теперь вышел с флоатерами - и снова провал.
Когда у рынка нет информации о том, что будет делать эмитент, ЦБ зажимает ликвидность и плохо контролирует краткосрочные ставки (они летают от 14 до 15% на ровном месте), никто не будет покупать даже флоатеры без дополнительной премии.
На фоне всей геополитической ситуации очень странно капитулировать на рынке собственного долга и признать перед партнерами, что у России "закончились рубли" для покупки ОФЗ. А ЦБ перекладывать ответственность на Правительство и создавать дополнительную неопределенность тезисом "ЦБ не вправе закрыть глаза на цены на топливо".
Что делать?
▪️Прежде всего перестать создавать лишние неопределенности. Не нагнетать инфляционных ожиданий - хладнокровно оценивать ценовую динамику и менее эмоционально реагировать на бюджетную реальность.
▪️Стабилизировать рынок госдолга. Если нет определенности с бюджетом или договоренности с госбанками о покупки флоатеров, то лучше просто не выходить на рынок до осени, показывая свою беспомощность. Запас ликвидных активов у Минфина есть. Лучше договориться с ЦБ и банками и разместить 1-2 трлн с запасом до прояснения ситуации с потребностями бюджета в 2026-2027 гг.
▪️Банк России мог бы помочь Правительству с размещением ОФЗ-ПД, временно выйдя на вторичный рынок. Понимаю, что слишком революционно, но в сложные времена к таким методам прибегали многие развивающиеся страны (Индонезия, Индия, Бразилия, Чили, ЮАР, Польша) в целях стабилизации стоимости госдолга.
24 июля у Банка России будет трудный выбор - испугать рынок паузой и жестким прогнозом ЛИБО продолжить снижать ставку минимальным темпом в отсутствие явных сигналов о росте спроса и устойчивой инфляции.
Высказал свое мнение Эксперту "У ставки глаза велики" #сми
Но есть и альтернативное мнение. В отличие от экспертов, которые сейчас склоняются к паузе в цикле снижения ставки, экономист Виктор Тунев считает, что у Банка России остается пространство для дальнейшего смягчения. По его мнению, оптимальной стратегией было бы продолжать снижать ставку на 25–50 б.п. на каждом заседании до тех пор, пока не появятся признаки роста совокупного кредита, превышающего размер ставки в годовом выражении.
По его мнению, регулятор во многом «остается заложником собственных страхов». ЦБ переоценивает угрозы со стороны топливного рынка, бюджетного дефицита и роста денежной массы, из-за чего любой потенциальный риск становится аргументом в пользу сохранения жестких условий.
#аналитика
Акции разменивают рекордную 19-ую неделю падения подряд. Будет и 20-ая технически на закрытии реестра по дивидендам Сбера (-2%). Индекс Мосбиржи ниже 2000 был на минимуме в 2022 и на максимуме в 2008 г.
Последние данные по инфляции и экономике оставляют надежду на нейтральный исход решения ЦБ 24 июля. Это сначала стабилизирует рынок госдолга, а потом поможет и акциям.
@truevalue
