- В чем ошибается Банк России? С таким вопросом обратилась Элина Тихонова к Герману Грефу на Финансовом конгрессе Банка России.
Откровенный ответ главы Сбера:
▪️Ассиметрия рисков. ЦБ считает, что риски инфляции и переохлаждения экономики находятся в равновесии. Сбер и большинство в зале не согласны с этим.
▪️4 квартала снижения инвестиций. Вытаскивать экономику тяжелее и дороже из ситуации стагнации.
▪️"Наши кредитные комитеты превратились в комитеты по проблемным активам".
▪️Безработица не тот показатель, который отражает риски инфляции. Есть противоречие с позицией Банка России, который не отвечает за экономический рост.
▪️Культура не соглашаться с общепринятой позицией считается у нас дурным тоном. Я поддерживаю альтернативные точки зрения...
В чем ошибается Банк России, по моему мнению:
▪️Эльвира Набиуллина назвала цифру 19 трлн руб. льготных кредитов бизнесу. Якобы каждый четвёртый рубль льготируется. И это причина сделать ставку высокой для всех.
Это новая цифра, которой раньше не называлось. На самом деле, 19 трлн - не 1/4, а 1/7 совокупного кредита компаниям 130+ трлн, включая финансовые компании и облигации, и 1/10 от 200+ трлн всего рублевого долга в экономике с населением и государством. Но и без этого цифра завышена в ~2 раза, либо включает льготный кредит населению.
По статистике средних ставок по выданным кредитам нефинансовыхэм организациям не может быть такой величины льготных кредитов. В последнее время средние ставки на уровне КС.
Допускаю, что ЦБ включил в льготные кредиты проектное финансирование застройщиков (10 трлн), где ставки технически ниже из-за учёта остаков на эскроу. Если так, то это методологическая ошибка.
Проверить можно по бюджету. Если бы в реальности 19 трлн бизнесу льготировались, то к 2 трлн компенсаций банкам по льготной ипотеке добавилось бы до 3 трлн по кредитам бизнесу. Но похожего роста расходов федерального бюджета в 2025 не наблюдалось. Кроме того, я знаю из практики, что льготы по многим официально субсидируемым кредитам не дошли до бизнеса - не нашлось денег в бюджете.
И, конечно, странно не видеть первопричину проблемы:
- Высокая ставка стимулирует брать льготные кредиты. Льготная/семейная ипотека в 2023-2025 это хорошо доказали.
- Также процентные доходы и расходы в экономике создают проинфляционную ассиметрию рисков. Их пока никто не пытается включить в модельный аппарат ДКП и бюджетной политики.
Кривая ОФЗ в длине ушла на максимумы выше 16% годовых и показала рекорды по крутости уклона. Это все следствия явной раскоординации ДКП и бюджетной политики. Чувствуется "слаженная работа" по обеспечению устойчивости траектории госдолга и высоких доходов его будущих держателей.
PS. Хорошее начало для более жарких дискуссий на Финконгрессе. Трансляцию можно смотреть тут
@truevalue
4
115
8
115
8July 1, 2026 17.8K 66 141
