Чем Сегежа отличается от Самолёта?
Одну с 2022 года тащит на себе материнская структура. Второй строит план Б на том, что банкам самим невыгодно топить залог: посадишь застройщика на банкротство и получишь на баланс тысячи квартир в стройке по цене, которую сам же и обвалишь.
Логика рабочая.
Но в обоих сценариях в худшем варианре спасения места для облигационера не предусмотрено вообще.
Что мы знаем устойчиво, до всяких звонков с инвесторами.
Долг бывает трёх сортов.
Обеспеченный, потому что за ним стоит вещь.
Старший необеспеченный, считай базово облиги.
Субординированный (встречается в банках) - там уже почти акционерный риск можно сказать, есть вариант даже не получать купоны! и одновременно не попасть на дефолтное событие.
И отдельная российская поправка, которую агентства пишут прямым текстом: у нас высокая доля обеспеченного долга и низкая возвратность средств остальных кредиторов.
То бишь чем плотнее банки обвешали компанию залогами, тем меньше остаётся вам. Евротранс стайл.
Средний recovery по рынку 48,8%, разброс от нуля до семидесяти с лишним, а для консервативного сценария честно закладывать 30-40%.
Теперь свежее. С июльского звонка Самолёта: полугодовой план продаж не выполнен, июнь и июль пошли получше, утечка письма о господдержке подрубила продажи в начале года.
Летнюю оферту компания прошла подготовленной, бабки были - нервов не было.
Впереди же оферта и погашение начала 2027-го на 30–45 млрд.
И вот тут звучит то самое: план Б - банки, не заинтересованы в банкротстве.
Меняет ли это оценку по существу? Ни хера не меняет.
Лояльность банка не платёжеспособность заёмщика.
Ковенанту нарушают не по злому умыслу, а цифрами в отчете: упала EBITDA, вырос долг, съехал ICR.
И дальше кредитор получает право требовать досрочного погашения всего долга при графике, который вчера выглядел комфортным.
У эмитента будет 30–60 дней на исправление и переговорная комната, куда вас не позовут. Банк придёт с залогом. Вы придёте с ПВО. И то не во всех группах рейтинга. Удачи =)
А что такое ПВО в реальности? Собрание владельцев, три четверти голосов, пролонгация на пару лет со ставкой на пару процентов ниже и это подадут как спасение.
И это ещё хороший исход: после пройденной оферты эмитент имеет полное право поставить купон 0,01% и некоторые так и делают. Правда теряют репутацию.
А лояльность у банка все же бывает.
Вон, ВТБ достаточно лоялен полудохлому Мечелу. А тут аж номер 1 застройщик.
Да и государство как-то в великий кризис 2008 спасало одного застройщика номер один, ПИК называется.
Поэтому не спрашивайте за доходность с пацанов.
Спрашивайте: сколько активов уже заложено, кто в очереди передо мной. О каком бы эмитенте не шла речь.
Банки не упустят своего.
Как минимум это подтверждают отношения ГПБ и Евротранса.
1
111
12
111
12August 31, 2026 6K 33 47
