Краткий обзор новых размещений:✅ За последние 2 недели рынки сильно восстановились после длительного падения. Эмитенты ставили на паузу размещения, в том числе ожидая решения по ключевой ставке. Если с выходом на IPO компаний пока ничего нового, то вот первичный рынок облигаций начал снова оживать и есть несколько интересных размещений, на мой взгляд.
1️⃣ ВИС ФИНАНС БО-П14
⚙️ Параметры:
- Рейтинг: AA-.ru (НКР) / ruA+ (Эксперт РА);
- Срок: 2,5 года, купон ежемесячный;
- Купон: купон ≤17% (~18,4% YTM)
◽️ВИС-Финанс это SPV-компания, созданная для рыночных заимствований Группы «ВИС», которая, в свою очередь, входит в топ-3 крупнейших игроков рынка ГЧП в России. Портфель проектов включает строительство и эксплуатацию мостов, автодорог, социальных объектов. Риск тут видится в высокой концентрации (95%) доли контрактов ГЧП от всего портфеля, что означает зависимость от бюджетного финансирования и "политической воли".
Последний отчет полугодовой давности по МСФО за 2025 год:
- Выручка: 46,6 млрд. (-6,5% г/г);
- EBITDA: 21,1 млрд. (+17,8% г/г);
- Прибыль: 2,5 млрд. (-27,2% г/г).
🔻У эмитента высокая предсказуемость выручки из-за контрактации 100%. Но в капиталоемких инфраструктурных проектах значительная часть EBITDA уходит на CAPEX. В 2025 году CAPEX вырос втрое, что создает давление. Падение прибыли обусловлено ростом процентных расходов, в этом году должны увидеть снижение.
Ключевые кредитные метрики:
- Чистый долг / EBITDA: 1,8х
- EBITDA / Проценты: 1,8х
📌 Выпуск выглядит привлекательно: долговая нагрузка умеренная, но нужно следить за покрытием процентов, а оно снизилось. Но текущий ориентир YTM ~18.39% предлагает премию ~100–150 б.п. к справедливому уровню.
2️⃣ПКО Филберт 001Р-01
⚙️ Параметры:
- Рейтинг: BBB- от Эксперт РА;
- Срок: 5 лет (2 года колл);
- Купон: <21% ежемесячный (YTM до 23,15%).
🔹Радует, что появляются новые имена на рынке, позволяющие диверсифицировать портфель. Выпуск дебютный объёмом 500 млн руб. Но сектор уже давно представлен на рынке. Филберт - это профессиональная коллекторская организация, работающая на рынке взыскания просроченной задолженности с 2010 года и входит в топ-5 коллекторских агентств России.
✅ Компания находится в фазе активного роста с сильной рыночной позицией:
- Портфель цессий: 23 млрд руб. (+34,4% г/г);
- Выручка: 7,9 млрд руб. (+25,7% г/г);
- Прибыль: 4,9 млрд руб. (-17,2% г/г).
⬆️ Рынок в целом растёт: объём рынка ПКО в 2025 году увеличился на 16%. Выручка на 88% формируется доходами от приобретаемых портфелей. Компания преимущественно работает с банковскими портфелями, но концентрация портфеля на крупнейшем контрагента Почта-Банк в размере 53% выглядит как риск.
Долговые метрики впечатляют:
- Долг/EBITDA: 0,8х
- Долг/Собственный капитал: 0,25х;
- EBITDA/%%: 11,7х.
❇️ У эмитента очень высокий запас прочности, но динамика негативная. Но все равно долговые метрики ниже чем к ПКБ или АЙДИ коллект. Также нужно помнить, что коллекторский бизнес контрциклический и мы можем увидеть замедление роста, а еще может наложиться регуляторика.
📌Ориентир купона составляет 20,5-21% годовых, что находится в справедливом диапазоне или слегка выше для рейтинговой группы ВВВ-. Думаю, здесь будет хорошая аллокация, а со вторички уже будет невозможно купить из-за отсутствия на витринах большинства брокеров. При доходности >20% выглядит интересно.
