Спираль смерти DATs / SPACs - больше не теория.
Прикрепим два графика, которые объясняют всё о том, откуда сейчас идёт структурное давление продаж $BTC.
График 1: Дневные покупки и продажи Bitcoin Treasuries - красный шип говорит сам за себя
Дневные продажи только что напечатали -4,461 $BTC против всего +2,181 $BTC покупок.
Это чистый отток -2,280 $BTC/день из корпоративных казначейств - примерно $157M/день структурных продаж от компаний, которые позиционировались как «вечные держатели».
Это крупнейшее событие корпоративной казначейской дистрибуции с момента Luna/3AC в 2022 году.
График 2: Процент компаний-покупателей Bitcoin Treasuries - обвал до 70.95%
Метрика Capriole, отслеживающая соотношение корпоративных покупателей к продавцам, рухнула до уровней, невиданных с середины 2023 года.
На протяжении большей части 2024–2025 показатель стабильно держался на 75–85%.
Теперь почти 30% всех корпоративных Bitcoin-казначейств - чистые продавцы, и тренд ускоряется при BTC ~$69K.
Что сломало flywheel:
Конвейер SPAC-в-DAT 2025 года был самой перегруженной сделкой цикла. Количество фирм, копирующих стратегию Сэйлора, выросло с ~70 в начале 2025 до 200+ к середине года, влив ~$96B в $BTC и $22B в $ETH.
Японские маникюрные салоны. Испанские обжарщики кофе. Китайские культурные предприятия. Залезли все.
Каждый анонс пампил акции.
Semler Scientific - 5x.
Metaplanet Inc. | 株式会社メタプラネット - 30x.
буквально мусорные-акции с использованием инсайдерских pump&dump schemes
3 структурных слома, которые убили flywheel:
1) Коллапс mNAV = двигатель аккумуляции мёртв. Strategy упала с премии 7x до дисконта 21%. Metaplanet Inc. | 株式会社メタプラネット - с премии 237% до 10%. Nakamoto - дисконт 63%. Когда mNAV < 1.0, выпуск акций для покупки $BTC становится размывающим, а не аккретивным. Весь механизм привлечения капитала, профинансировавший миллиарды покупок, больше не работает.
2) Навес MSCI Inc. - пуля пролетела мимо, но шрам остался. MSCI решила не исключать DATCOs из индексов в январе, но отложила решение до расширенного обзора в феврале 2026. Угроза принудительных пассивных продаж на $10-15B висела над рынком месяцами.
3) Прогноз Galaxy материализуется. Galaxy Digital предупреждала, что 5+ DAT столкнутся с принудительными продажами активов, слияниями или закрытием. ETHZilla уже продала $74.5M в Ether для обслуживания долга. Даже Сэйлор признал, что продажа - «вариант на столе». Слабые оболочки - SPACs, казначейства-подражатели без операционного бизнеса - теперь и есть те принудительные продавцы, которые отображаются в данных Capriole Investments.
Корпоративные казначейства и майнеры бьют по ленте одновременно. Майнеры работают на 20% ниже себестоимости добычи, Hash Ribbons инвертированы 60+ дней. DAT разматываются, потому что премия mNAV, финансировавшая их существование, испарилась.
Это не паникёры - это структурные, механические продавцы, движимые клирингом баланса.
god bless your bags folks
2
1
1
1
1
