Рынок корпоративных облигаций растет, физлиц в нем становится больше — и одновременно растет число проблемных эмитентов. Поэтому ЦБ предложил серьезно перестроить систему защиты владельцев облигаций.
И момент для реформы подходящий. В 2024 году компании разместили облигаций на 8,4 трлн руб., в 2025-м — уже на 11,3 трлн. Доля облигаций в портфелях физлиц выросла с 32% до 38%.
А вместе с рынком растут и дефолты: за 2023–2024 годы было зафиксировано 15 случаев неисполнения обязательств, за один только 2025-й — уже 24, а за первое полугодие 2026-го проблемы возникли у 15 эмитентов. И здесь обнаружилась неприятная вещь: существующая система защиты инвесторов работает далеко не всегда.
А кто вообще должен нас защищать?ПВО — представитель владельцев облигаций, это организация, которая представляет интересы всех держателей конкретного выпуска перед эмитентом. Если компания перестала платить, именно ПВО должен собирать информацию, взаимодействовать с эмитентом, участвовать в переговорах и при необходимости идти в суд.
Подробно, что это за зверь и зачем он нужен, мы уже разбирали год назад.
На практике некоторые ПВО ограничивались тем, что просто дублировали сообщения эмитента. Масштаб проблемы хорошо показывает чистка реестра: с июля по октябрь 2025 года ЦБ исключил из него 43% ПВО, одной из основных причин стало именно бездействие. Теперь регулятор предлагает это исправить.
Что хотят поменять
Во-первых, повысить требования к самим ПВО: к капиталу, деловой репутации руководителей и сотрудников. Плюс усилить независимость — аффилированные с эмитентом или поручителем структуры не смогут его представлять.
Во-вторых, ПВО хотят дать больше возможностей реально защищать инвесторов. Эмитент должен будет предоставлять ему необходимую информацию и оплачивать расходы на защиту облигационеров, в том числе судебные. 
Параллельно ЦБ хочет конкретнее прописать, какую важную информацию ПВО обязан сообщать держателям бумаг, и усилить его ответственность за свою работу.
Но есть еще одна проблема — сами облигационерыПредставьте выпуск, который разошелся среди нескольких тысяч физлиц. Эмитент предлагает реструктуризацию, нужно быстро принять решение — и начинается сбор голосов.
Сейчас по многим важным вопросам необходимо получить 75% голосов от всех облигаций выпуска, а не от тех инвесторов, которые реально пришли голосовать. При большом количестве розницы собрать такой процент может быть практически невозможно.
ЦБ предлагает перейти к системе кворума: если необходимое число владельцев участвует в собрании, решение принимается квалифицированным большинством уже среди проголосовавших. При повторном собрании кворум потенциально можно будет снизить. Это может сильно упростить реструктуризации проблемного долга.
Плюс аффилированным с эмитентом лицам хотят ограничить возможность голосовать.
Что это меняет для насПока — ничего: это предложения ЦБ для общественного обсуждения, а не уже принятые правила. Но направление важное. Розница все активнее идет в корпоративные облигации, в том числе за двузначными доходностями в бумагах небольших компаний. А последние дефолты показали, что после прекращения выплат инвестор может столкнуться не только с проблемным эмитентом, но и с ПВО, который практически ничего не делает, и собранием владельцев, которое невозможно нормально провести.
ЦБ пытается закрыть обе дыры: заставить ПВО действительно представлять интересы инвесторов и сделать принятие коллективных решений рабочим механизмом.
От самого дефолта это, конечно, не спасет. Зато шансов нормально защищать свои деньги после него должно стать больше.
@IF_Bonds
