Перед стартом разобрал витрину аналогичных размещений в девелопменте: сроки, объемы, доходность, частота выплат.
Первое, что видно по цифрам около 90% выпусков сроком до года. Заметная часть 3–6 месяцев.
При этом цикл стройки — 2–3 года. Срок инструмента — полгода. Значит через ЦФА девелопер финансирует не объект, а оборотку: выкуп земли, предпроектную стадию, авансы подрядчикам, кассовые разрывы до раскрытия эскроу.
Для инвестора это смещает предмет финансового анализа. Смотреть здесь нужно на денежный поток эмитента в горизонте шести месяцев, а не на стадию готовности объекта.
Почему короткий срок устраивает обе стороныКлючевая ставка 14%, десять снижений подряд. Эмитент не хочет фиксировать дорогую доходность на несколько лет, он рассчитывает перезанять дешевле через небольшой срок.
Инвестор с аналогичной логикой — не хочет пропустить движение ставок, потерять ликвидность и возможность переложить капитал в более выгодную «корзину».
Плюс ликвидность. Вторичного обращения по ЦФА практически нет. Короткий срок компенсирует невозможность выйти из бумаги досрочно.
Как можно сделать выводы по витринеЛогика выпусков последовательная: выпустил — погасил — выпустил с увеличением объема.
У ЦФА нет кредитного рейтинга, обеспечение присутствует не всегда. Инвестору не на что опереться, кроме факта исполненного обязательства. Поэтому первый выпуск идет небольшим объемом и с высокой доходностью +22-26%. Второй — больше и дешевле и тд.
