핵심 투자의견(Key Call): 삼성전자 : 제조 실행력의 상승세 지속
DRAM ASP(평균판매단가) 견조한 흐름 유지
기저의 DRAM 계약 가격 협상이 예상치를 소폭 상회함에 따라, 3Q26(2026년 3분기) DRAM ASP 전망치를 전분기 대비(QoQ) +23%, 4분기(4Q)는 +10%로 상향 조정합니다(기존 +20%/+10%, VA 컨센서스 +18%/+8%). 이는 LTA(장기공급계약) 구조를 반영한 결과이며, 현재 매수 측과 매도(공급) 측 모두 해당 요소를 이전보다 더 잘 반영하고 있습니다. 환율(FX) 조정을 거치며 3Q26E/4Q26E 영업이익(OP) 전망치는 각각 117조 원 / 125조 원으로 대체로 안정적인 수준을 유지하며, 이는 시장 컨센서스인 116조 원 / 128조 원과 대비됩니다.
메모리 제조 실행력 상승세
DRAM 부문에서는 1c nm 생산 수율이 개선되고 있으며, 아직 최적 상태는 아니지만 2H26(2026년 하반기)까지 성숙 단계에 접어들 전망입니다. HBM 복합 수율 또한 지속적으로 상승세를 보이며 SK하이닉스와의 격차를 좁혀가고 있습니다. 삼성전자는 2H27(2027년 하반기) 양산을 시작하며 1d nm를 가장 먼저 선보일 것으로 예상됩니다. NAND의 경우 V9 생산 수율 또한 상승 여력을 나타내고 있으며, V10 도입 일정은 앞당겨지고(pull-in) 있습니다. 당사는 삼성전자가 역사적으로 일정 수준의 공정 흐름상 중복성(redundancy)을 지녀왔기 때문에 효율성을 개선할 여지가 충분하다고 판단합니다.
파운드리/시스템LSI 부문 3Q27 손익분기점(BEP) 달성 전망
삼성전자는 2027년 9월 출시 예정인 차기 아이폰 1개 모델을 대상으로 CMOS 이미지센서(CIS)를 순조롭게 공급할 수 있을 것으로 보입니다. 중국 시장 내 경쟁이 심화됨에 따라 중국 익스포저 비중을 재검토하고 있습니다. 엑시노스(Exynos)는 갤럭시 S27(GS27) 리프레시 모델에서 약 30%의 점유율을 무난히 확보할 것으로 예상됩니다. 파운드리 부문의 경우, 2027년 2nm 공정에서 퀄컴이 TSMC만을 단독 활용할 것이라는 시나리오를 기본 전제(base case)로 설정합니다. 당사는 삼성 파운드리가 MoU 체결 이후 브로드컴(Broadcom)의 스위치/네트워킹 칩을 타깃으로 삼고 있으며, 또 다른 핵심 AI 고객사를 위한 XPU 양산도 곧 본격화(ramp)할 수 있을 것으로 판단합니다. 엔비디아의 스펙 다운(de-specing)으로 인해 SiP당 비트 수는 줄어드는 대신 베이스 다이(base die) 수요가 늘어나면서 4nm 로직 베이스 다이 수요가 크게 증가하고 있으며, 삼성 파운드리는 이에 대응하기 위해 주력하고 있습니다.
밸류에이션: 목표주가 53만 5,000원; APAC 핵심 추천 매수(Buy)
장기 ROE(자기자본이익률) 전망치 34.0% 및 자기자본비용(CoE) 10.0%를 고려하여 삼성전자 보통주를 NTM P/BV 3.40배로 평가합니다. 최신 환율을 반영한 삼성전자 GDR 목표주가는 9,690달러(기존 9,370달러)입니다.
September 6, 2026 1.8K 54
