3Q26 예상치 부합
기저의 계약 협상이 여전히 상승세를 나타내고 있어, 당사는 3Q26 DRAM ASP(평균판매단가) 전망치를 소폭 상향 조정하여 전분기 대비(QoQ) +20%를 예상합니다. NAND ASP는 전분기 대비 21% 상승할 것으로 전망합니다(기존 전망 유지). 이는 장기공급계약(LTA) 구조가 반영된 수치입니다. 이어 4Q26에는 DRAM ASP가 전분기 대비 8% 상승하고, NAND 또한 유사한 수준을 기록할 것으로 전망합니다. LTA에 대한 완전한 가시성을 확보한 것은 아니지만, 매도(Sell) 및 매수(Buy) 측 모두에서 관련 사안이 상당 부분 소화된 것으로 판단합니다.
'26E 및 '27E DRAM 비트 성장률(Bit Growth) 상향 조정
당사는 SK하이닉스의 DRAM 비트 출하량이 기존 전망치인 26% 및 20% 대비, 2026년 전년 대비(YoY) 27%, 2027년 28% 증가할 것으로 상향 전망합니다. 이는 다음 요인들에 기인합니다:
1/ 장비 인도 일정의 조기 진행;
2/ 자산 효율성의 지속적인 개선(경쟁사 대비 이미 상위권 유지);
3/ 제품 믹스(Mix). 당사는 2027년 HBM 비트 출하량을 전년 대비 15% 증가한 200억 Gb(기존 210억 Gb)로 전망하는 반면, DDR은 전년 대비 30% 증가할 수 있을 것으로 예상합니다.
SK하이닉스가 주요 고객사로 엔비디아(Nvidia)를 계속해서 우선순위에 두고 있는 것으로 보이나, 동시에 서버용 DDR5 및 LPDDR5X에도 더 많은 리소스를 재배분해야 했습니다. 이에 따라 HBM4의 3.2:1.0의 트레이드 비율(다이 크기 차이)로 인해 웨이퍼 투입이 HBM에서 DDR로 전환되면서, 전반적인 비트 출하량이 증가하게 됩니다. 전반적으로 더 높은 DRAM 비트 출하량이 환율(FX) 영향을 상쇄함에 따라 '27E, '28E 이후 영업이익(OP) 전망치는 소폭 상향 조정됩니다.
2027년 HBM ASP 전년 대비 61% 상승 전망
엔비디아가 VR300에 초기에 HBM4 8단을 채택할 것이라는 기존 전망을 유지합니다. 한편, 핀당 속도(Pin-to-pin speed) 요구 사양은 기존 11.7Gbps에서 10.6Gbps로 완화된 것으로 파악됩니다. 이는 삼성전자와의 격차가 좁혀졌음에도 불구하고 종합 생산 수율이 경쟁사 대비 상위 수준을 유지하고 있는 SK하이닉스에 기존보다 상대적으로 유리한 입지를 제공합니다. 엔비디아가 SK하이닉스의 '27E HBM 물량 중 약 52%를 차지함에 따라 이전과 마찬가지로 일정 수준의 대량 구매 할인(Volume discount)이 적용될 것으로 예상됩니다. 그러나 이를 제외하면, 삼성전자의 가격 정책과 비교해 유의미한 가격 격차가 발생할 근거는 없다고 판단합니다.
September 3, 2026 905 36
