ТРАНСНЕФТЬ
Компания опубликовала отчет за 1 полугодие 2026г.
Я сравнил отчеты за последние несколько лет и увидел вот такую грустную картину:
Выручка +16%
EBITDA 0%
прибыль акционерам −18%
маржа 46,8% → 39,8%
То есть компания оказывает услуг на большую сумму, а зарабатывает на уровне трехлетней давности и чистой прибыли получает меньше.
Самое неприятное в отчете это расходы:
расходы на персонал: 162,2 → 190,8 млрд, +17,6%
материалы: 48,9 → 58,3 млрд, +19,1%
прочие расходы: +4%
В результате EBITDA падает, оно и логично.
И компания сама фактически признает проблему: тарифная индексация не успевает покрывать фактический рост операционных и капитальных затрат. При этом тарифы на транспортировку нефти на 2026 год индексировались в среднем примерно на 5%
А это потенциальная проблема, казалось бы, монопольной бизнес-модели:
Расходы растут быстрее, чем государство разрешает поднимать тарифы.
Собственно результат мы уже видим в отчете: снижение маржи 46% > 42% > 43% > 39%
Но это еще не все. В отчете видно, что 2-ой квартал намного хуже полугодия
Q1 2026 к Q1 2025
Выручка: −0,1%
EBITDA: −2,5%
операционная прибыль: −2,4%
прибыль акционерам: −9,2%
Маржа EBITDA:
43,9% → 42,9%.
Плохо, но в целом ничего страшного.
Q2 2026 к Q2 2025
А вот здесь:
выручка +5,8%,
EBITDA −5,9%,
операционная прибыль −6,4%.
Маржа EBITDA:
41,6% → 37,0%.
А это уже серьезное сжимание прибыли и маржи.
Т.е. тенденция внутри полугодия ухудшается!
У Транснефти есть огромная денежные позиции. Когда ставки были 19-21%, эта кубышка давала отличный процентный доход. Сейчас ставка снижается — в самой отчетности указано, что к моменту выпуска она уже составляла 14%. Соответственно, этот источник сверхприбыли постепенно исчезает и закладывать его на будущее точно не стоит.
Конечно, Транснефть это мощный бизнес, только за последние полгода компания сократила долг на 50 миллиардов (Самолету и прочим пустышкам привет), но в целом у Транснефти чистого долга и нет: 465 млрд ликвидности против 157 млрд долгов (это 307 млрд чистых денег). Жирный плюс 2026 года, браво!
Есть еще что я не понял в отчете.
Транснефть потратила 40 млрд р на приобретение 7,5% голосующих бумаг некой компании, конечной контролирующей стороной которой является государство. И название этой инвестиции компания в отчетности не раскрывает. Она говорит лишь, что рассчитывает получать доход от владения этими бумагами.
40 млрд для Транснефти не критично, но у меня вопрос: для чего деньги сверхнадежной инфраструктурной монополии направляются на покупку непрозрачного пакета другой госкомпании?
Это уже риск того, что огромная кубышка Транснефти будет использоваться не исключительно в интересах акционеров.
После выплаты примерно 148 млрд дивидендов и этой покупки на 40 млрд огромная чистая денежная позиция конечно же сохраняется, но становится заметно меньше. Есть над чем подумать, вопросов больше, чем ответов.
Интересно, что налоги в 2026 снизились, а прибыль все равно тоже снизилась. Ну как так?
В целом у компании по-прежнему очень сильный бизнес, нет чистого долга, огромная ликвидность, стабильная выручка, монопольная инфраструктура, стабильный операционный денежный поток, сохраняются хорошие дивиденды.
Это точно фундаментально сильная компания и с ней ничего не будет в обозримом будущем.
Но!
Тарифы растут медленнее собственных расходов + маржа снижается + высокая налоговая нагрузка до 2030 года + процентный доход с кубышки будет снижаться + государство начинает расходовать часть кубышки на сторонние активы.
Есть ли теперь фундаментально разумный повод сократить часть позиции, а не ждать, пока всё станет очевидно?
Да, такой повод появился, и я продаю половину любимых акций! Не ИИР
9
