Лента. Неопределенность сильно вырослаВ 2025 году акции компании были в топе роста, показав рост более чем на 70% за год.
В последние два года Лента показала качественный скачок в росте выручки и бизнеса благодаря успешным M&A сделкам. Хорошими приобретениями была сеть Монетка и Улыбка радуги.
❗️Однако все меняется и новые сделки Ленты вызывают вопросы.
Компания неоднозначно отчиталась за 1 полугодие 2025 года:
1) Выручка выросла на 26,2% г/г до 648,5 млрд руб.
2) EBITDA выросла на 1,9% г/г до 39,3 млрд руб.
3) Чистая прибыль упала на 18% г/г до 13 млрд руб.
Рост выручки на первый взгляд кажется сильным. Но в основном это лишь эффект в отчете после присоединения недавних покупок.
—> В конце 2025 года купили сеть Реми.
—> После почти сразу купили сеть гипермаркетов с товарами для дома и ремонта OBI.
— > В июне становится известно, что купили еще и сеть гипермаркетов Окей.
☝️В итоге результаты купленных активов начинают отражаться в отчете и отсюда такой рост выручки.
Если убрать эффект прироста выручки от данных покупок сетей, то выручка выросла всего на 18,1%.
Но при этом последние сделки очень надавили на долг, рентабельность и прибыль.
За 1 полугодие 2026 убыток OBI (а теперь Дом Ленты) до налогов = 2,96 млрд руб.
Убыток до налогов от Окея составил 0,91 млрд руб. И то при условии, что результаты консолидировали только с июня, а не за все 1-е полугодие. То есть в отчете за 3-й квартал отразят куда больший убыток.
Свободный денежный поток остался отрицательным (₽-26 млрд за полугодие против -6 млрд в 1П 2025) из-за высоких инвестиций в развитие и роста расходов по долгам.
Чистый долг /EBITDA после покупок вырос до 1,4х (против 0,6х на конец 2025 г.). На этом фоне процентные расходы по долгам в 1-м полугодии выросли на 30% до 19,2 млрд. Окно возможностей для дальнейших покупок сильно сузилось.
Цена последнего расширения высока и нужно ждать ответа: будет ли от этого позитивный эффект или нет, будет ли оптимизация купленных бизнесов и рост прибыльности обратно?
Сегодня получаем, что Лента стоит 4 EV/EBITDA, 7 P/E и не платит дивиденды.Такая оценка не выглядит привлекательной на фоне того же ИКС 5 (большой обзор ИКС 5 здесь).
Последние приобретенные активы пока генерируют убытки и портят маржу. На таком фоне растут риски, что стратегия быстрого роста у Ленты может не оправдаться.
Поэтому на Ленту сегодня смотрю нейтрально, огромного апсайда или недооценки нет.
Нужно существенное ослабление ДКП в 2027-2028гг, чтобы восстановить потребительский спрос и внутреннее повышение эффективности (увеличение масштаба высокорентабельных магазинов у дома и гипермаркетов).
