ДКП в тупике: ставки душат экономику, а инфляция не сдается
🔸Новый проект Основных направлений денежной-кредитной политики от Банка России, представленный сегодня зампредом А. Заботкиным, еще раз наглядно демонстрирует разрыв между логикой и риторикой ЦБ с одной стороны, и суровой реальностью - с другой.
Очередной провал в достижении цели по инфляции. Вместо заявленных ранее 4-5%, по итогам 2026 года ожидается на уровне 6-7%. ЦБ списывает это на «разовые факторы» (НДС, тарифы, топливо). Достижение цели по инфляции в очередной раз переносится – теперь на конец 2027 года, или на 2028 год, если смотреть на среднегодовой показатель инфляции. Однако если шоки начинают повторяться из года в год, трудно назвать их разовыми. Политика ЦБ не справляется с шоками, связанными с немонетарной инфляцией издержек, но продолжает давить на спрос, ограничивая кредитную активность бизнеса и населения.
Рецессия на горизонте. Прогноз роста ВВП на 2026 год снижен до 0-1,0% (против ожидавшихся ранее 0,5-1,5%). При этом ЦБ планирует удерживать среднюю ставку по итогам года на уровне 14,5-14,6% и 10,5-12,5% в следующем году. Такая высокая стоимость денег в экономике означает, что росту инвестиций и любых других показателей экономической активности за пределами госсектора просто неоткуда взяться, однако регулятор называет это «охлаждением перегретой экономики». Тем временем в промышленном секторе у более половины отраслей наблюдается спад выпуска с начала года, в том числе в металлургии и производстве строительных материалов, отдельных видах машиностроения, что создает угрозу дальнейшего снижения экономической активности по цепочкам поставщиков.
Неэффективность трансмиссии ДКП. В документе указывается, что из-за льготных программ и санкций связь между ключевой ставкой и реальными кредитными ставками ослабла, что ЦБ компенсирует еще более высокой ключевой ставкой. Но чем выше ключевая ставка, тем сильнее диспропорции в экономике: ЦБ фактически закручивает гайки для заемщиков из частного сектора, а капитал и экономическая активность концентрируются в ограниченном круге отраслей, связанных с госсектором. Все это блокирует повышение производительности в экономике, а также снижает эффективность трансмиссионного механизма ДКП.
"Свободное" плавание продолжается. Плавающий курс рубля, по мнению ЦБ, смягчает воздействие внешних шоков на экономику и позволяет проводить независимую ДКП. Но в условиях жесткой денежно-кредитной политики курс национальной валюты становится более крепким, что мы и наблюдаем последние несколько лет с рублем. Кроме того, свободное ценообразование на валютном рынке в условиях санкций превращается в фикцию. Декларируя приверженность плавающему курсу рубля, ЦБ по факту допускает его избыточное укрепление, создавая дополнительное негативное давление на экспортный сектор экономики.
Как видим, центральный банк продолжает в своей политике следовать шаблонам из учебников, как будто бы российская экономика находилась в состоянии обычного экономического цикла без санкций и других ограничений, и игнорирует структурные последствия такой политики для экономики. Результатом же является сжатие частной деловой активности без значимого эффекта на цены. Пришло время признать, что спрос не является главным драйвером текущей инфляции, а ключевая ставка превращается в инструмент деструктивного влияния на структуру экономики. Переход к более активному снижению ставки необходим, чтобы остановить этот процесс и не допустить сползания экономики к полноценной рецессии.
#ЦБ #инфляция #ДКП #НДС #курс_рубля #ключевая_ставка
18
13
4
2
2August 31, 2026 1.8K 25
