[키움 중국 박주영]
Z.AI (2513.HK): 8월 ARR 16억 달러 기록
-1H26 매출 9.5억위안(YoY +400%), Non-IFRS 순이익 -20억위안(YoY 적자지속) 기록. 매출이 예상치를 하회했으나, 온프레미스 관련 매출이 감소에 기인하며 클라우드 매출 성장에 주목 필요
-8월 ARR 은 16억달러 기록. API 가격 상승에도 토큰 수요가 가파르게 증가했다는 점에서 단순 저가전략이 아닌 모델 성능 개선이 실제 고객의 사용량과 지불의사 확대로 이어지고 있는 것으로 판단
-Z.AI는 빠른 업데이트와 낮은 성능 대비 비용 통해 프론티어 모델 경쟁을 지속할 전망. 최근 11개월간 6차례 모델 업데이트와 두 차례 중국 프론티어 모델 등극으로 개발 역량 입증. 중국산 칩 클러스터와 자체 추론 엔진 및 인프라 최적화를 통해 비용 경쟁력 강화
-상반기 토큰 수요는 코딩이 주도했으며, Z.AI는 차기 적용분야로 사이버보안을 주목. 코딩에서 축적한 코드 이해와 장기 작업수행 역량을 직접 활용할 수 있고, 업무결과의 검증이 용이한 동시에 고객이 얻는 경제적 가치도 높아 상용화에 적합한 영역으로 판단
-현재 주가는 P/ARR 44배에서 거래 중. Z.AI가 2~3개월 수준의 모델 고도화 주기를 이어온 만큼 차기 모델 출시가 예상되는 10월 전후 관심을 높일 필요. 한편 향후 추세적인 주가 상승을 위해서는 코딩에 이어 토큰 수요를 견인할 신규 적용 분야의 가시성 확보가 중요하다는 판단. Z.AI 가 제시한 사이버보안과 최근 중국에서 관심이 높아지고 있는 영상 제작 등 분야에 주목 필요
보고서: https://bbn.kiwoom.com/rfCH501
September 1, 2026 985 4
