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Weekly theme: Japan conf takeaways and investor feedback, Sept spot price upside, BofA

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September 5, 2026 163 3

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미국 7월 수입 Review: 컴퓨터 부품의 단가 상승, 반도체 장비의 조달 회복 미국 7월 수입은 컴퓨터 부품의 고가화와 반도체 장비의 물량 회복이 두드러졌습니다. 저장장치는 수량과 단가가 함께 올랐고, 전력 부품과 상용차도 조달이 개선됐습니다. 101Sep 5 어제 순대곱창전골에 쏘주 때리며 동생과 나눈 대화 "두달 전에는 전닉 없으면 병신 취급 받았거든 근데 지금은 전닉 있으면 병신 취급 받는다. 과거를 반면교사 삼는다면 우리는 지금 어떤 방향으로 움직여야 될까." 156Sep 5 Memory/DRAM P/Book FY26E SK Hynix : 1.8 Samsung : 1.6 Micron : 4.1 Nanya : 2.4 P/Book FY27E SK Hynix : 1.4 Samsung : 1.3 Micron : 3.0 Nanya : 2.0 169Sep 5

무한으로 즐기는 코덱스진사갈비 또 초기화 예정 329Sep 5 Citi) 글로벌 데이터 센터 추정치 상향; 아직 다년간 성장 사이클 유효. Citi가 글로벌 데이터센터 모델을 상향 업데이트했습니다. 글로벌 데이터센터 IT 로드 수요는 2025년 말 86GW에서 2031년 370GW로 연평균 25% 성장할 것으로 전망하며, 이 중 Gen-AI 워크로드가 2026년 대비 연평균 58% 성장해 2031년 전체 전력 수요의 약 82%(305GW)를 차지할 것으로 봅니다. 반면 코어·클라우드 워크로드는 Gen-AI에 의한 잠식과 CPU에서 GPU로의 이전으로 연평균 2% 성장에 그쳐 2031년 57GW 수준에 머물 것으로 예상합니다. 공급은 2025년 말 103GW에서 2031년 395GW로 연평균 23% 증가하나 향후 수년간 타이트한 상황이 지속될 것으로 봅니다. 2026년 흡수량(absorption)은 35GW, 2027~2031년 연평균 신규 수요는 50GW로 추정하며, 흡수가 2028년까지 준공(commencement)을 상회하다 이후 역전되면서 백로그가 축소될 것으로 전망합니다. 추론 비중은 2026년 55%에서 2031년 73%로 확대되고, 평균 PUE는 1.27에서 1.12로 개선되어 글로벌 피크 전력 수요는 2031년 414GW에 이를 것으로 계산합니다. 수요 측면에서는 토큰 생산량이 향후 5년간 연평균 220% 성장할 것으로 전망하며, 이는 AI IT 로드 성장률 58%와의 격차만큼 kW당 토큰 효율이 매년 크게 개선됨을 의미합니다. Microsoft는 FY25에 Foundry API에서 500조 토큰 이상(전년 대비 7배)을 처리했고 Google은 2026년 5월 월간 3,200조 토큰을 기록했습니다. 코로케이션 시장은 2026년 말 85GW에서 2031년 287GW로 성장하고 북미가 59%를 차지할 것으로 봅니다. CBRE 기준 1H26 임대료는 주요 시장 11%, 2차 시장 10% 상승했으며 북버지니아·실리콘밸리는 안정화되는 반면 애틀랜타·힐스보로·댈러스는 가장 가파른 상승을 보였습니다. 개발 수익률은 8~12% 범위에서 안정적입니다. AI 전반에 대해서는 미국 3대 CSP의 합산 백로그가 2Q26에 전년 대비 151% 급증한 1.7조 달러에 달했고 글로벌 AI 확산율은 17.8%에 도달했습니다. CIO들은 IT 예산의 6.5%를 AI에 배정하고 있으나 유즈케이스의 24%만 프로덕션 단계여서 상당한 성장 여력이 남아 있으며, 토큰 기반 AI 서비스 매출은 2031년까지 연평균 90% 성장해 2.1조 달러에 이를 것으로 전망합니다. 글로벌 AI 캐펙스 전망은 2026년 1.0조 달러, 2031년 4.3조 달러로 상향했습니다. 오픈웨이트 모델이 토큰 처리 점유율을 늘리더라도 폐쇄형 모델 제공사가 가격 결정력으로 매출 점유율을 유지하고, 오픈웨이트 워크로드를 호스팅하는 하이퍼스케일러·네오클라우드·Groq·Together AI 등 오케스트레이션 업체가 수혜를 볼 것으로 봅니다. 반도체에서는 NVIDIA FY27 총 유닛 1,060만 개 전망을 유지하되(Blackwell 760만 개, Rubin 200만 개로 메모리 공급 제약 반영), FY28 유닛은 NVIDIA의 70% 매출 성장 가이던스를 반영해 1,430만 개에서 1,510만 개(전년 대비 42% 증가)로 상향했습니다. Rubin 패밀리는 FY28에 360% 성장할 것으로 봅니다. C2025~C2027년까지는 머천트 GPU가 AI 가속기의 다수를 차지하나 2028년부터 ASIC이 유닛 성장을 주도하며, 머천트 GPU 연평균 31%, ASIC 57%, 전체 가속기 42% 성장을 전망합니다. 추론이 장문맥 추론·RAG·에이전틱 AI로 이동하면서 병목이 연산에서 메모리 용량·대역폭·데이터 이동으로 옮겨가고 있어 분리형 추론(disaggregated inference) 아키텍처 채택을 촉진하고 있습니다. 컴퓨트 반도체 내 선호도는 AMD, 그 다음 Cerebras로 NVIDIA·Broadcom 대비 높은 성장률을 근거로 듭니다. 메모리 섹션(Peter Lee)에서는 현재 AI 업사이클을 2001~2007년 7년간의 NAND 장기 업사이클에 비유하되, 당시와 달리 DRAM과 NAND 수요를 동시에 견인하고 있어 그보다 강할 것으로 봅니다. 고객들이 3~5년 LTA 계약을 추진하는 것이 사이클 장기화의 증거이며, 프로젝트는 아직 2회 초 단계라는 표현을 사용합니다. HBM 공급 부족이 지속되면서 고객들은 GPU당 HBM 탑재량을 낮추고 GPU 수를 늘리는 스케일아웃 방식으로 전환하고 있으며, 시스템당 GPU가 72개에서 576개로 늘면서 시스템당 총 HBM 용량은 20.7TB에서 110.6TB로 434% 급증할 것으로 전망합니다. 팹 건설과 웨이퍼 생산의 긴 리드타임으로 2028년까지 공급이 크게 늘 수 없어 메모리 부족은 2027년에 심화되고 2028년까지 지속될 것으로 봅니다. LTA로 커버되지 않는 초과 수요가 메모리 가격 상승을 지속시킬 것이며, 시장의 디스펙(de-spec) 우려에도 실제 주문은 계속 증가하고 있고 HBM 부족은 더 악화될 것으로 판단합니다. Samsung Electronics 매수 목표주가 43만 원, SK Hynix 매수 목표주가 300만 원을 제시했습니다. 하이퍼스케일러 캐펙스는 Amazon·Alphabet·Meta 합산 2027년 약 7,710억 달러, 2030년 약 1.2조 달러로 2025~2030년 연평균 37% 성장(이전 28%)을 전망합니다. Amazon 2027년 캐펙스는 약 3,190억 달러(전년 대비 45% 증가)로 이 중 약 2,440억 달러가 AWS 인프라이며, 커스텀 실리콘 ARR은 2분기 250억 달러, AWS 커밋먼트는 4,960억 달러에 달했습니다. Alphabet은 2027년 약 3,220억 달러(57% 증가), 2Q26 백로그 5,140억 달러이며, Meta는 약 2,050억 달러(43% 증가)로 2027년 말 약 14GW 용량을 확보할 전망입니다. Microsoft·Oracle·주요 네오클라우드의 인프라 캐펙스는 CY26 약 3,250억 달러에서 CY29 약 5,350억 달러로 연평균 32% 성장할 것으로 봅니다. 하드웨어에서는 IDC 기준 40개국 이상이 소버린 AI 프로그램을 운영 중이며 에이전틱 AI가 CPU 수요를 견인해 2026년 가속 서버 지출 90% 이상, 범용 서버 지출 85% 이상 성장을 전망하고 DELL과 HPE를 최선호주로 유지합니다. 데이터센터 리츠에서는 EQIX(매수, 1,260달러)를 DLR(매수, 226달러)보다 선호하며, 신규 커버리지 WULF(매수, 31달러)는 프론티어 AI 랩과의 리스 계약과 켄터키 전력 계약 승인을 긍정적으로 평가합니다. 5년 매출 CAGR이 100bp 상향될 때마다 DLR과 EQIX 주가에 약 5%의 순증가 효과가 있다는 시나리오 분석을 제시합니다. 디지털 자산 부문에서는 비트코인 채굴업체들이 확보된 전력·부지를 AI/HPC 캠퍼스로 전환하면서 수백억 달러의 리스 계약을 공시했고, RIOT(매수/HR, 32달러)는 프론티어 AI 랩과의 191MW 20년 91억 달러 계약으로 총 계약 매출 98억 달러를 확보한 반면 Galaxy Digital(중립/HR, 26달러)은 Helios II 830MW가 미임대 상태여서 시장이 MW 재고가 아닌 리스 속도로 차별화하고 있다고 분석합니다. 중국 데이터센터 시장은 2025년 34.3GW에서 2028년 52.8GW로 성장하고 가동률(UTR)은 68.1%에서 72%로 개선되며 서드파티 DC가 최대 수혜자로 꼽힙니다. VNET(매수, 11.40달러)은 연초 이래 862MW 확정 주문과 355MW 예약 용량을 확보했고 신규 주문의 80% 이상이 AI 관련입니다. 호주 NEXTDC는 지난 12개월 약 0.5GW의 사상 최대 계약을 기록했으나 자본 조달이 투자자 우려 사항이며, Goodman Group은 WIP 197억 달러(53% 증가) 중 데이터센터 비중이 78%, 확보 전력이 3.6GW로 늘었고 츠쿠바에서 1GW 전력을 확보했습니다. 유틸리티에서는 미국 내 데이터센터 반대 정치 담론이 요금 부담 우려를 대체했으며, 11월 선거를 앞두고 후보들이 데이터센터 전력 수요 속도를 늦추고 있다고 지적합니다. 캠퍼스형·BYOP(bring your own power) 솔루션이 정치적 반대가 적어 다중 GW 프로젝트로의 전환을 이끌 것으로 보며, PJM 정책 개선과 선거 이후 텍사스 ERCOT 중단 해제를 예상합니다. 수혜주로 NEE·FE·NRG를 꼽되, 강한 전력 수요가 전력 가격 상승으로 이어지지는 않을 것이라는 반직관적 견해를 제시합니다. 대체에너지에서는 핵융합 민간 투자가 가속화되고(CFS 누적 40억 달러, Helion 155억 달러 밸류) Meta·Oklo 1.2GW 오하이오 캠퍼스가 2030년 첫 전력 공급을 목표로 하며, 연료전지는 계통 연계 지연(5년 이상)으로 AI 데이터센터의 가장 빠른 전력 확보 경로가 되어 Bloom Energy가 2030년 북미 DC 수요 37GW의 약 21% 점유율을 확보할 수 있다고 추정합니다. 산업재에서는 PWR(전체 톱픽, 백로그 530억 달러)·VRT(데이터센터 노출 85%, 2028년 마진 26.3% 전망)·ETN(2Q26 전기 백로그 188억 달러)을 최대 수혜주로 제시하고, GEV는 2030년까지 가스터빈 생산 슬롯이 대부분 매진되고 2031년 물량도 절반 이상 판매되었다고 언급합니다. 기계에서는 CAT 데이터센터 매출이 2030년 약 200억 달러, CMI는 약 125억 달러에 이를 것으로 전망하며 URI를 렌탈 톱픽으로 유지합니다. Kirby(매수)는 매출의 20%가 발전기 제조로 백로그가 10~15억 달러로 늘었고 1H27부터 Kawasaki OEM의 15~20MW 터빈 발전기를 납품할 예정이며 선행 P/E 17.9배로 AI 관련주 중 저평가로 봅니다. EMEA에서는 랙당 전력이 125kW에서 1MW 이상으로 확대되며 Infineon(FY26 AI DC 매출 16억 유로 이상)과 STMicro(2027년 20억 달러 이상)의 AI 데이터센터 매출 비중이 2028년 18~20%로 확대될 것으로 보고, 전기장비에서는 데이터센터 노출 32%인 Legrand를 최고 확신주로 꼽으며 9월 29일 CMD에서 중기 목표 상향 가능성을 제기합니다. 유럽 데이터센터 공간은 2030년 말까지 220~285백만 제곱피트로 3배 이상 확대되어야 하나 전력·수자원 제약으로 공급이 따라가기 어려워 임대료와 자산 가치 상승을 전망하며, Merlin은 데이터센터 비중이 6%에서 2032년 65%로 전환될 예정입니다. 중동은 유럽의 절반 수준인 에너지 비용을 근거로 2030년 9GW 전망을 유지하고 ADNOC Gas를 수혜주로 봅니다. 데이터센터 ABS 시장은 연초 이래 22건 116억 달러가 발행되었고 2026년 연간 200억 달러에 근접할 전망이며, 발행의 3분의 2 이상이 하이퍼스케일 관련입니다. 회사채 IG 시장에서 약 400억 달러, HY에서 약 400억 달러가 소화되었으며, 데이터센터 회사채 IG 스프레드가 전월 대비 20~40bp 확대된 것과 달리 ABS 스프레드는 발행 수준 근처에서 견조하게 유지되고 있습니다. 대부분 트러스트의 DSCR은 2~2.5배로 안정적입니다. *클로드로 요약. 436Sep 4